В будущем цены на продукцию стабилизируются, что приведет к росту выручки и EBITDA НЛМК
НЛМК опубликовал отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО. Выручка в годовом сопоставлении (г/г) сократилась на 15%. EBITDA и чистая прибыль снизились на 46% и 65% соответственно. Свободный денежный поток упал на 94%.
• Выручка за полугодие сократилась на 15% г/г до 439 млрд руб. Основными причинами стали сокращение производства на 5% г/г и падение цен на основную продукцию на 14%. Итоговый результат слегка выше наших прогнозов (на 4%), мы ждали 420 млрд руб.
• EBITDA также продемонстрировала негативную динамику 46% г/г до 84 млрд руб. Основными причинами также выступают сокращение производства и падение уровня цен. По итогу полугодия рентабельность находилась на уровне 19%. Показатели EBITDA превысил наш прогноз на умеренные 5% (80 млрд руб.). Фактическая рентабельность идентична нашему прогнозу (19%).
• Скорректированная чистая прибыль оказалась ниже наших ожиданий на 9%: 42 млрд руб., наш прогноз — 46 млрд руб. Расхождение мы связываем с более высокими чистыми процентными расходами. Рентабельность составит 10%, против наших прогнозов в 11%.
• Свободный денежный поток в 3,5 раза ниже наших прогнозов: 4 млрд руб. против 14 млрд руб. соответственно. Разница возникла из-за серьезного оттока оборотного капитала (16 млрд руб.), в основном за счет роста запасов и дебиторской задолженности.
• В связи с более слабым свободным денежными потоком чистая денежная позиция оказалась ниже наших ожиданий: 80 млрд руб. против 90 млрд руб. Коэффициент чистый долг/EBITDA составляет -0,4х (по нашей оценке: -0,5х).
Влияние. Мы оцениваем отчетность умеренно негативно: свободный денежный поток и чистая прибыль оказались слабыми. Ожидаем, что в будущем цены на продукцию стабилизируются, что приведет к росту выручки и EBITDA.
Оценка: Долгосрочно сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу, ожидаем ослабления рубля. По нашим прогнозам, к концу года курс национальной валюты должен составить около 95 рублей за доллар. Это стабилизирует чистую прибыль, что приведет к переоценке Р/Е. На данный момент в спотовых ценах этот мультипликатор составляет 8,1х против среднеисторических значений в 8,2х.
