В ближайшие недели акции "Татнефти" будут переоценены рынком

Вчера Татнефть раскрыла финансовую отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО.

- Выручка составила 878 млрд руб. — на 6% ниже, чем годом ранее, и на 20% ниже, чем в прошлом полугодии. Основные причины — снижение нефтяных цен (котировки Urals упали за год на 17%) и общее сокращение нефтедобычи в РФ (на 3% в годовом сопоставлении) из-за сделки ОПЕК+. Выручка умеренно, на 4%, превысила оценку рынка.

- Показатель EBITDA с корректировкой на обесценения снизился на 33% за год и на 39% за полугодие, до 155 млрд руб., — на 6% выше консенсуса.

- Слабая EBITDA вместе с обесценением активов на 10 млрд руб. послужили причиной падения чистой прибыли акционерам до 58 млрд руб. Цифра на 62% ниже, чем годом ранее, и на 63% ниже предыдущего полугодия. Показатель оказался на 14% ниже ожиданий консенсуса.

- Свободный денежный поток без банка сократился более чем вдвое в сравнении с I и II полугодием 2024 г., до 54 млрд руб., но превысил нашу оценку в 45 млрд руб. из-за высвобождения оборотного капитала.

- На конец I полугодия 2025 г. у Татнефти образовался незначительный чистый долг в размере 6 млрд руб. после чистой денежной позиции в 104 млрд руб. по итогам 2024 г.

Оценка

Нефтегазовые налоги не показали снижения, впрочем, как и стоимость приобретенных нефти и нефтепродуктов. Общий размер налогов Татнефти, за исключением налога на прибыль, даже вырос на 1% год к году в условиях снижения нефтяных цен. Почти не скорректировалась вниз при плохой ценовой конъюнктуре и стоимость покупных нефти и нефтепродуктов — 190 млрд руб. против 193 млрд руб. в прошлом году. Производственные же затраты прибавили 14% год к году и достигли 131 млрд руб. Впрочем, капитальные затраты, напрямую не влияющие на прибыль, сократились в годовом сопоставлении на 15%, до 66 млрд руб.

Влияние

Подтверждаем «Негативный» взгляд. Ждем, что рынок негативно воспримет вышедшие финансовые результаты компании. Учитывая недавнее понижение коэффициента выплаты промежуточных дивидендов с 75% до 50%, акции Татнефти могут подвергнуться переоценке рынком и находиться под давлением в ближайшие недели. 

Еще один неприятный момент видим в том, что прибыль по МСФО (58 млрд руб.) оказалась ниже показателя по РСБУ (68 млрд руб.), а, значит, на более высокие дивиденды за IV квартал 2025 г. наверняка надеяться не приходится. Финальные дивиденды исторически были более высокими, поскольку выплачивались из более значительной прибыли по МСФО, накопленной за год. 

Привилегированные акции сейчас торгуются с оценкой 6,2х по мультипликатору P/E на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г. в сравнении с историческими 5х.