В ближайшие месяцы бумаги "АЛРОСА" будут корректироваться к 15 руб.

Наблюдательный совет "АЛРОСА" утвердил новую дивидендную политику. Ее ключевые условия не изменились: дивиденды возможны при наличии чистой прибыли и если текущее и прогнозное соотношения чистого долга к EBITDA не превышают 1,5х. В этом случае выплаты могут составить 50–100% свободного денежного потока, но не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Изменения носят лишь технический характер: из базы для расчета 50% прибыли исключаются «бумажные» начисления, не влияющие на денежный поток. По словам компании, это правило уже применялось, но не было закреплено в документе. В октябре глава Якутии Айсен Николаев (регион владеет 25% акций компании) заявил, что выплат по итогам 2026 г. не ожидается. Последний раз АЛРОСА платила дивиденды за I полугодие 2024 г. — 2,49 руб. на акцию.

Влияние. Нейтральная новость. Правила выплат фактически не меняются: документ лишь закрепляет сложившуюся практику. Для перспектив дивидендов важнее, что компания далека от выполнения базовых условий для выплат. По итогам I полугодия 2026 г. АЛРОСА убыточна по МСФО, а соотношение чистого долга к EBITDA превысило 3х при пороге 1,5х. По нашим прогнозам, убыток сохранится и в 2027 г. из-за стагнации цен на алмазы и экспортной пошлины, которую введут с марта 2027 г. В прибыль компания выйдет лишь в 2028 г. Поэтому возобновления выплат в обозримой перспективе мы не ждем.

Оценка. Сохраняем «Негативный» взгляд на АЛРОСА. Бумаги по-прежнему торгуются с отрицательным мультипликатором Р/Е (исходя из наших прогнозов на 12 месяцев) против исторических 7х. Целевой мультипликатор на 2027 г. также отрицательный, что соответствует «Негативному» взгляду.

Чтобы компания стала инвестиционно привлекательной, Р/Е должен быть на уровне 5,6х. Такая оценка возможна либо при курсе свыше 120 руб. за доллар, либо цены на алмазы должны вырасти на 27%. В текущих условиях мы считаем оба сценария маловероятными.

Структурный кризис и рост расходов из-за экспортной пошлины создают условия для продолжения нисходящего тренда. Ждем, что в ближайшие месяцы бумаги будут корректироваться к 15 руб. — это возможность для стратегии на понижение.

* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций