В ближайшей перспективе потенциал роста акций "Магнита" ограничен
«Магнит» объявил о тендерном предложении по выкупу дочерней компанией до 10% акций по цене 2 215 рублей (с дисконтом 50% к средней взвешенной цене за 6 месяцев). Таким образом, для выкупа акций зарезервировано около 22,6 млрд руб. Предложение адресовано акционерам-нерезидентам, чьи активы в настоящее время заблокированы на счетах типа C, а также JP Morgan Chase Bank N.A. в качестве банка-держателя программы депозитарных расписок Магнита. Заявки от инвесторов принимаются до 19 июля, 12:00 по московскому времени. Объявление результатов тендерного предложения ожидается к 26 июля с завершением расчетов по сделкам примерно к 10 августа. Правительственная комиссия одобрила, что акционеры-нерезиденты, чьи акции были предъявлены к выкупу, получат средства от продажи акций на свои банковские счета в России или за рубежом в рублях, долларах США, евро или юанях.
Компания раскрыла результаты по МСФО за 4К22 и 1К23. Выручка в 4К22 выросла на 14% г/г (рост LfL-продаж на 10% г/г), в результате чего выручка за 2022 выросла на 27% г/г и составила 2,35 трлн руб. В 1К23 рост выручки ожидаемо замедлился до 9% г/г (рост LfL-продаж на 6% г/г). Торговые площади выросли на 5% г/г за 2022 и на 4% г/г в 1К23, при этом количество открытий магазинов у дома в 2022 году практически не изменилось г/г, однако открытий магазинов Магнит Косметик было на 59% меньше г/г, а также были закрыты 243 магазина Дикси. Маржа EBITDA оказалась ниже наших ожиданий и снизилась на 1.3п.п. г/г до 6,1% в 4К22 (-0,4п.п. г/г до 6,8% в 2022). В 1К23 маржа EBITDA составила 5,9% (-1 п.п. г/г). Это было обусловлено прежде всего снижением коммерческой маржи из-за роста промо-активности. Из позитивных моментов - Магниту удалось сократить чистый долг на 91,6 млрд руб. в 2022 году по сравнению с уровнем 2021 года благодаря оптимизации оборотного капитала (запасы сократились на 2% г/г, а кредиторская задолженность выросла на 14% г/г в 2022 году). По состоянию на конец 2022 на балансе Магнита было 315 млрд руб. денежных средств, а соотношение чистого долга к EBITDA в 0,7х на конец 2022 и 1К23 является комфортным.
На наш взгляд, тендерное предложение акционерам-нерезидентам в текущих условиях выглядит как наиболее эффективный способ аллокации капитала. Мы считаем, что существует потенциал для дальнейших подобных тендерных предложений (при условии успеха текущего предложения), поскольку инвесторы из «недружественных» юрисдикций владеют в совокупности около 50% Магнита (на основании данных из открытых источников). Учитывая это, мы считаем, что вероятность того, что Магнит вскоре возобновит выплату дивидендов, невелика. В то же время финансовые показатели компании выглядят слабо и отражают непростую ситуацию в индустрии - слабость потребительского спроса наряду с замедлением продовольственной инфляции и усилением ценовой конкуренции между ритейлерами. Менеджмент Магнита указывает на дальнейшее замедление роста LfL-продаж и давление на маржу в 2К23 - по нашим оценкам, маржа EBITDA Магнита в 2023 вряд ли превысит прошлогодний результат. Таким образом, мы считаем, что потенциал роста акций Магнита с текущих уровней ограничен в ближайшей перспективе. Мы бы рекомендовали покупать бумаги при коррекциях вниз.