В ближайшем квартале котировки Snap останутся в "боковике"
Snap (SNAP) продемонстрировала неуверенные результаты за четвертый квартал. Ее акции реагируют на релиз падением.
Выручка компании увеличилась лишь с $1,298 млрд до $1,3 млрд, что оказалось примерно на $10 млн ниже консенсуса. В региональном разрезе слабой была динамика доходов в Северной Америке. Прибыль по скорректированной EBITDA превзошла ожидания и составила $233 млн. Мы позитивно оцениваем эффективное управление затратами.
Глобальная активная ежедневная аудитория соцсети Snapchat (DAU) за отчетный квартал расширилась на 12 млн, до 375 млн, что совпало с прогнозами инвестсообщества. Темп наращивания аудитории замедляется относительно предыдущего тренда. В Северной Америке показатель DAU стагнировал, тогда как ранее увеличивался на 1–2 млн ежеквартально. На наш взгляд, это сигнализирует о риске достижения численностью аудитории в США ее потолка. Сама Snap прогнозирует DAU по итогам текущего квартала в пределах 382–384 млн, что будет означать ее расширение на 7–9 млн. Таким образом, тенденция к замедлению роста продолжается, поэтому как минимум до следующего квартального отчета инвесторы будут взвешивать вновь нарастающие риски конкуренции.
Инфляция издержек заставляет компании пересматривать рекламные бюджеты. Как отмечает менеджмент Snap, в неблагоприятных макроэкономических условиях рекламодатели предпочитают экономить, поэтому реклама, нацеленная на продвижение брендов, остается под давлением. В то же время объемы рекламных объявлений «прямого отклика» на платформе Snapchat увеличиваются.
На фоне чрезвычайно высокой неопределенности менеджмент вновь ожидаемо отказался от предоставления гайденса, ограничившись лишь приблизительными ориентирами. В соответствии с собственными оценками компании, ее выручка по итогам января-марта может сократиться на 2–10% г/г (в январе показатель уже упал на 7%). Это негативный фактор, так как инвесторы рассчитывали на рост выручки на 1,5% г/г. Впрочем, руководство компании уверено, что безубыточность по скорректированной EBITDA вполне достижима для Snap даже с учетом возможного сокращения выручки. Значимой причиной осторожных прогнозов в отношении выручки стали происходящие на платформе рекламно-технические усовершенствования, которые окажут краткосрочное давление на стоимость рекламы, но помогут проложить путь к долгосрочному росту бизнеса.
Мы положительно оцениваем потенциал увеличения доходов от подписки Snapchat+ и ее влияние на свободный денежный поток, потому что каждый новый подписчик обеспечивает высокую добавочную прибыль для компании. За последний квартал число подписчиков увеличилось с 1,5 млн до 2 млн. Пока это достаточно медленный темп, но привлекательность подписки продолжает повышаться за счет расширения линейки платных функций. Мы ожидаем, что менеджмент Snap поделится планами по развитию этого источника выручки на дне инвестора, который пройдет 16 февраля. Это событие может стать триггером для роста акций.
Корректируем целевую цену по акциям SNAP с $15,2 до $13,8, но подтверждаем позитивный долгосрочный прогноз. Полагаем, что в течение ближайшего квартала котировки эмитента останутся в "боковике", а риск их дальнейшего снижения выглядит ограниченным, потому что консенсус-прогнозы были заметно ухудшены. В ожидания инвесторов на 2023 год после выхода последнего отчета обоснованно закладывается рост выручки Snap на скромные 6%, но прогнозируемое на 2024 год повышение показателя лишь на 16% выглядит чрезмерно пессимистичным для быстрорастущего бизнеса с учетом эффекта низкой базы 2023 года. На наш взгляд, Snap способна ежегодно наращивать выручку на 25–30% в благоприятной макросреде. Рассчитываем, что в 2024 году рекламодатели будут увеличивать бюджеты на продвижение, а бизнес Snap успеет хорошо подготовиться к позитивной смене тренда благодаря постоянным инновациям. Кроме того, меры по сокращению расходов приведут к выраженному эффекту операционного рычага в 2024 году и далее. Snap планирует сокращение штата на 20% и намерена отказаться от убыточных долгосрочных проектов. В наш консервативный прогноз на 2024 год закладываем скорректированную EBITDA в размере около $0,8 млрд. Акции SNAP за последний год продемонстрировали способность торговаться со средним форвардным мультипликатором EV/EBITDA около 34х. Применяя мультипликатор EV/EBITDA, равный 30х, получаем показатель EV на конец 2023 года на уровне $24 млрд.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками