В ближайшие месяцы рубль не будет ослабевать, а ставка ЦБ останется неизменной
Макроэкономика: СМИ публикуют детали бюджета 2023-25, при том, что сам законопроект Минфина пока не внесен в Госдуму. Мы обращаем внимание на следующие аспекты:
- Дефицит бюджета по итогам 2023 года ожидается в объеме 2.9 трлн руб. (июньские проекции Минфина составляли 1.6 трлн руб.).
- Запуск бюджетного правила отложен до 2025 года, учитывая ограниченные возможности Минфина по сокращению расходов в обозримом будущем.
- По итогам 2022 года средний курс USD/RUB ожидается на уровне 68.1 – что предполагает средний уровень 60.3 до конца текущего года. На 2023 год ожидания по среднему курсу составляют 68.3, на 2024 год – 70.9, на 2025 год – 72.2.
- На 2023 год валовые заимствования через ОФЗ планируются в объеме 2.51 трлн руб. (т.е. темпом 51 млрд руб. в неделю), на 2024 год – 3.39 трлн руб. (69 млрд руб.), на 2025 год – 3.43 трлн руб. (70 млрд руб.).
Конечно, мы предпочтем дождаться официальных документов Минфина для формирования финального суждения относительно конструкции бюджета на 2023-25 гг. Тем не менее, имеющиеся сведения уже позволяют предположить, что:
1) валютный рынок теряет важный драйвер для ослабления рубля в ближайшем будущем, а именно, ожидаемый запуск покупок валюты в рамках бюджетного правила;
2) ЦБ будет интерпретировать больший дефицит бюджета, чем предполагалось ранее, как мягкость бюджетной политики, что – при прочих равных – предполагает более жесткую монетарную политику;
3) рынок ОФЗ получил подтверждение ожиданий, что активность на первичном рынке будет расти в объемах, которые – по крайней мере, на сегодняшний день – выглядят тяжелыми для абсорбирования.
Как следствие, уже сейчас есть поводы ожидать в ближайшие месяцы меньшее стремление рубля к ослаблению, склонность ЦБ держать ключевую ставку неизменной, а доходностей ОФЗ – оставаться на текущих высоких уровнях или испытывать новое давление к росту.