В ближайшие дни рубль еще может укрепиться, хотя существует и большая вероятность разворота тренда уже в начале следующего месяца

Рубль растет, резервы падают Сегодня рубль резко усилил позиции по отношению к бивалютной корзине. По итогам утренних торгов курс рубля, рассчитанный по официальным курсам на 13.02, был зафиксирован на отметке 39,37 по сравнению с 40,56 на сегодня. Доллар стал стоить дешевле более чем на рубль. В результате проводимой ЦБ политики укрепление рубля продолжается. Банк России поддерживает обменный курс рубля за счет количественного сжатия и сохранения на довольно высоком уровне процентных ставок на инструменты рефинансирования. Подобная политика резко отличается от действий центральных банков в других странах, которые в основной массе занимаются прямо обратным. Методы ЦБ продемонстрировали свою способность поддерживать обменный курс рубля, не проводя масштабных валютных интервенций, но мы повторяем, что данная политика также может разрушить рублевое фондирование и кредитные рынки, представляя собой угрозу стабильности всей банковской системы и неблагоприятно влияя на перспективы улучшения финансового положения предприятий. Вчера Аркадий Дворкович, советник президента по экономическим вопросам высказывался в том плане, что в течение ближайших недель процентные ставки будут понижены. Нам это представляется возможным только в том случае, если ЦБ вновь изменит свою политику, что кажется вполне разумным для предотвращения полного коллапса рублевого финансирования. На наш взгляд, в ближайшие дни рубль еще может укрепиться, хотя существует и большая вероятность разворота тренда уже в начале следующего месяца. Таким образом, мы пока воздержимся от рекомендации возвращаться в рублевые активы, равно как и уходить в валютные. Хотя, на наш взгляд, сложившаяся ситуация в ближайшем будущем может предоставить возможность для покупок активов деноминированных в иностранной валюте тем, кто не смог этого сделать ранее. Мы полагаем, что с учетом слабого платежного баланса разумного обоснования для существенного укрепления рубля на сегодня не существует. Из других событий можно отметить сегодняшнюю публикацию данных о состоянии золотовалютных резервов на 06.02.09, объем которых составил 383,5 млрд долларов по сравнению с 388,1 неделей ранее. Такое снижение труднообъяснимо как с точки зрения возможных интервенций, которых не было, так и с точки зрения изменения кросс-курсов валют, входящих в состав резервов. На динамику резервов в последнее время влияют операции Банка России с коммерческими банками и ВЭБом, о которых мало что известно. Для более тщательного понимания причин изменения теперь, по-видимому, следует в большей степени опираться на месячные данные и сопряженную статистику (сведения о валютных интервенциях, обзор центрального банка, объем и состав денежной базы и т.д.). Однако оперативный анализ становится затруднительным, и выводы относительно причин снижения/повышения в значительной степени становятся спекулятивными.