В ближайшие 3-4 месяца глобальный risk-off инвесторам не угрожает

Слабые данные по ВВП за 1-й кв всё-таки оказали влияние на ФРС, и, как мы и предполагали, привели к корректировке рыночных ожиданий по ставке. ФРС на вчерашнем заседании повысил ставку на 50 бп, но исключил повышение ставки в июне на 75 бп и объявил о более сдержанном сворачивании баланса, чем предполагал рынок. Тейперинг начнется только с 1 июня и первые три месяца будет идти темпами $47.5 млрд в месяц; начиная с сентября – по $95 млрд (рынок ждал, что сразу будет по $95 млрд).

На этом фоне кривая ожиданий резко сдвинулась вниз. Сейчас рынок ждёт следующую траекторию повышения ставки:

• 15 июня: 1.0–1.25%, +25 бп (ожидалось +75 бп)
• 27 июля: 1.5–1.75%, +50 бп (+50 бп)
• 21 сентября: 1.75–2.0%, +25 бп (+50 бп)
• 2 ноября: 2.25–2.5%, +50 бп (+25 бп)
• 14 декабря: 2.5–2.75%, +25 бп (+25 бп)
• 1 февраля: 2.5–2.75%, без изменений

Таким образом, ожидания по ставке на конец года скорректировались на 50 бп вниз и теперь рынок не ждёт перехода к жёсткой ДКП, по крайней мере, до весны следующего года (2.5% - это скорее нейтральная ставка).

Неудивительно, что после таких новостей фондовый рынок США продемонстрировал мощнейшее ралли, а доллар ощутимо упал. Но, на наш взгляд, впадать в эйфорию сейчас совершенно не стоит. Признаки перегрева в экономике США сохраняются, особенно в части рынка труда (завтра мы получим отчёт по рынку труда за апрель). Поэтому любые цифры, которые будут показывать сейчас сохранение/усиление проинфляционных рисков, могут вновь сдвинуть кривую рыночных ожиданий по ставке вверх.

Мы спокойно смотрим на перспективы рынков в ближайшие 3-4 месяца, считая, что глобальный risk-off инвесторам сейчас не угрожает. Но мы всё больше сомневаемся в способности ФРС в нынешних условиях (очень сильное отклонение инфляции от цели при сохранении мягкой ДКП) осуществить мягкую посадку экономики. Циклический спад (умеренная рецессия) в США в 2023г, на наш взгляд, становятся если не базовым, то высоковероятным сценарием.