В 4 квартале ожидается ревальвация рубля
Экономика РФ в очередной раз превзошла ожидания рынка, прибавив более 2% по итогам 7М23. Наиболее бурный рост наблюдался в обрабатывающих производствах, оптовой и розничной торговле, строительстве. В условиях повышенной волатильности рубля и всплеска кредитования Банк России был вынужден резко поднять ключевую ставку. Основываясь на обновленных макроэкономических прогнозах Центробанка, мы полагаем, повышательное давление на кривую доходности ОФЗ сохранится.
Наш прогноз по ВВП на 2023 г. — рост более чем на 2%. В июле экономика, по оценке Минэкономразвития, прибавила 5,0% г/г (за 7М23 — 2,1% г/г), но притормозила, как мы и предполагали, с июньских +5,7% из-за ослабления эффекта низкой базы. В сравнении с предыдущим месяцем рост опять оказался высоким, в том числе благодаря внутреннему потреблению, обрабатывающей промышленности и кредитованию. Квартальные данные Росстата говорят и о высокой инвестиционной активности (+12,6% г/г в 2К23).
Рубль становится менее зависимым от номинальных значений экспорта: ему не хватает поддержки экспортеров. По данным Банка России, номинальный экспорт, составивший в августе около $35 млрд, остается весьма значительным. Однако валютная структура претерпела большие изменения: рублевая доля в расчетах по экспорту из России увеличилась до 42%, а значит, российские экспортеры сейчас получают как никогда много рублей. Поскольку все больше сделок заключается в российской валюте, курс рубля все меньше зависит от экспортных потоков. По нашим расчетам, в 1П23 чистые продажи иностранной валюты экспортерами составляли 55% по отношению к экспорту нефти и газа, а по отношению ко всему экспорту — лишь 24%, чего явно недостаточно для усиления рубля.
В 2023 г. средний курс USD/RUB составит, по нашей оценке, 85, на конец года прогнозируем 85–90. Таким образом, в 4К23 мы ожидаем ревальвации рубля, в том числе за счет увеличения экспорта (притока валюты) и снижения импорта (уменьшения спроса на валюту). Первому способствуют: подорожание нефти, сокращение дисконта Urals к Brent, а также неформальные договоренности с экспортерами об увеличении продаж валютных доходов. Второму — падение номинального импорта ретейлеров из-за уже случившейся девальвации рубля.
Инвесторам следует приготовиться к двузначным ставкам в 2024 г. В июле – сентябре Банк России повысил ключевую ставку в общей сложности на 550 б. п., подняв ее до 13%. Он отмечает, что банки и рынок ОФЗ до сих не поверили в длительный цикл ужесточения монетарной политики. Вместе с тем растущее кредитование создает риски перегрева экономики, поэтому повышение ставки было необходимым. Нынешний цикл ужесточения ДКП отличается от прошлых: в условиях значительных инфляционных рисков ЦБ РФ готов длительное время поддерживать ставку на повышенном уровне. Инвертированная кривая ОФЗ нужна, по его мнению, для сдерживания роста кредитования. Решение Банка России по ключевой ставке позволит быстрее сформироваться монетарным условиям, необходимым для сбалансирования кредитования и инфляции.
Комментарии