В 2025 году "кубышка" "Интер РАО" начнет снижаться

Интер РАО опубликовала финансовую отчетность за IV квартал 2024 г. Cегменты, которые показали лучшие результаты по итогам года, — сбыт и энергомашиностроение. Показатель EBITDA генерирующего сегмента снизился (кроме Башкирии). Снизилась также EBITDA зарубежных активов, и выросли убытки корпоративного центра. Сбытовой сегмент стал с точки зрения EBITDA сопоставим с генерирующим бизнесом, что, возможно, указывает на излишне благоприятное тарифное регулирование в сбытах.

Cкорректированные результаты оказались лучше наших прогнозов. Скорректированная чистая прибыль составила 165 млрд руб. против нашего прогноза в 147 млрд руб. Впрочем, раскрытая чистая прибыль за 2024 г. до корректировок совпала с нашей скорректированной (147 млрд руб.).

Нас приятно удивил рост денежной массы на балансе (мы считали, что из-за инвестиций она могла снизиться в конце прошлого года). Так, без учета обязательств по аренде денежная масса выросла до 512 млрд руб. А инвестрасходы за год (без покупок) указаны в объеме 115 млрд руб. (возможно, часть предполагаемых инвестрасходов в 2024 г. перекочует в первые кварталы 2025 г.).

Чистые процентные доходы в IV квартале составили 20 млрд руб. против операционной скорректированной EBITDA за квартал в размере 56 млрд руб.

Влияние. Прибыльная Интер РАО, скорее всего, продолжит платить дивиденды (мы не ожидаем сюрпризов), и мы считаем, что дивиденды могут составить 0,352 руб./акц. Мы допускаем, что в 2025 г. кубышка все-таки начнет снижаться, но, видимо, не так быстро, как мы считали. Крупные инвестрасходы также сохранятся в 2025 г. на относительно высоком уровне.

Оценка. Мы сохраняем сдержанно оптимистичный взгляд на Интер РАО. По-прежнему считаем, что для высвобождения части скрытой стоимости компании может потребоваться изменение в корпоративной политике. При этом ждать таких изменений, например, большей щедрости при выплате дивидендов, видимо, пока не имеет смысла.