В 2023 году рост выручки и операционной прибыли Disney может составить менее 10%

Гигант развлекательной индустрии Disney представил слабые результаты за третий квартал, несмотря на уверенный прирост аудитории стриминг-сервисов. Выручка эмитента увеличилась на 9% г/г, до $20,15 млрд, оказавшись ниже консенсус-прогноза и наших ожиданий, предполагавших рост почти на 15% г/г. Скорректированная EPS при этом составила $0,30 (-19% г/г) против ожидаемых инвесторами $0,56.

Столь слабые консолидированные показатели компании, на наш взгляд, объясняются следующими причинами:

Во-первых, хотя выручка в сегменте парков развлечений и брендированных потребительских товаров повысилась на 36% г/г, совпав с общерыночными ожиданиями, и спрос в этом секторе был отмечен менеджментом как высокий, но операционная прибыль направления в размере $1,51 млрд недотянула до консенсус-прогнозов солидные 19%. Вероятно, это вызвано влиянием инфляции и роста затрат. Вклад данного сегмента в скорректированную операционную прибыль компании составил 95%.

Во-вторых, хотя сегмент Direct-to-Consumer, в который входят стриминг-сервисы Disney+, ESPN+ и Hulu, продолжает демонстрировать уверенную траекторию роста аудитории, однако он столкнулся с давлением на ARPU (среднюю выручку на одного пользователя), а также ростом расходов на контент, в результате чего продажи направления поднялись всего на 8% г/г (ожидался рост на 17-18%), а операционный убыток составил $1,47 млрд, что на 35% превысило консенсус-прогноз. Фактические квартальные результаты подтверждают тезис о том, что развитие и экспансия стриминг-сервисов по-прежнему требуют существенных затрат из-за сильной конкуренции.

Количество подписчиков главного стриминг-сервиса компании Disney+ выросло на 12,1 млн, до 164,2 млн, в основном благодаря активному расширению аудитории за пределами США (на домашнем рынке прирост составил 1,9 млн). Спортивный стриминг-сервис ESPN+ также представил достаточно уверенные результаты: было зафиксировано расширение базы подписчиков с 22,3 млн до 24,3 млн. Если учесть прирост пользователей у сервисов Hulu и ESPN+, то совокупное число подписок составило 235,7 млн, побив консенсус на уровне 230,6 млн.

В прошлом квартале менеджмент Disney принял решение о повышении стоимости подписки в США с $7,99 до $10,99 в месяц ($109,99 при одномоментной оплате за год). Изменения вступят в силу 8 декабря текущего года. Также ожидается запуск более бюджетных вариантов с показом рекламы, который будет обходиться пользователям Disney+ в $7,99 ежемесячно. Считаем, что подписка сразу на три сервиса (Disney+, ESPN+ и Hulu) за $12,99 в месяц с показом рекламы будет пользоваться высоким спросом и поможет компании расширить долю рынка, но окажет давление на ARPU. К примеру, в прошедшем квартале этот показатель для Disney+ в США и Канаде упал с $6,81 до $6,1, и среди причин такой динамики менеджмент обозначил более активный сдвиг предпочтений клиентов в пользу пакетного предложения, включающего в подписку сразу три стриминг-сервиса.

В-третьих, давление на финансовые показатели компании оказало сокращение рекламных доходов на ТВ, что привело к падению выручки сегмента Linear Networks на 5% г/г, тогда как ожидалось менее значительное снижение на 1% г/г.

Долгосрочная тенденция перехода зрителей с традиционного ТВ на стриминг все сильнее снижает привлекательность ТВ как площадки для рекламодателей, а теперь к этому добавляется сокращение маркетинговых бюджетов из-за макроэкономической неопределенности.

Самым главным негативным моментом отчета стали комментарии менеджмента о том, что в следующем финансовом году (ФГ) рост выручки и операционной прибыли эмитента может составить менее 10% — это намного ниже ожиданий инвесторов. Капитальные вложения при этом вырастут с $5 млрд до $6,7 млрд, или на 34%. Также можно ожидать увеличения затрат на контент с $30 млрд до $31–33 млрд.

Мы снижаем целевую цену для акций Disney с $144 до $105 и пересматриваем прогноз с позитивного на нейтральный. Если ранее мы считали, что скорректированная EPS в 2024 ФГ составит $6,55, а акции будут торговаться с форвардным P/E около 22х, то теперь мы считаем оправданными гораздо более консервативные предположения: EPS составит $5, а мультипликатор P/E NTM через год может колебаться вблизи 21х. Подчеркнем, что даже такое значение мультипликатора все равно будет отражать премию к широкому рынку благодаря более высоким ожидаемым долгосрочным темпам роста EPS по мере выхода стриминг-направления в зону прибыльности. Баланс рисков в краткосрочном периоде считаем неблагоприятным, так как консенсус-прогноз по росту EPS в 2023 ФГ выглядит чересчур оптимистичным (+43% г/г) на фоне сдержанных комментариев менеджмента, предполагающих рост операционной прибыли на 8–10% г/г.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками