В 2023 году профицит текущего счета может заметно сократиться
Профицит счета текущих операций РФ продолжил снижение в 4к’22. Согласно оценке платежного баланса за 4к’22, опубликованной Банком России, счет текущих операций сократился до $31.4 млрд против $48.0 млрд кварталом ранее. По итогам всего года профицит текущего счета достиг $227.4 млрд.
Показатель профицита текущего счета за 4-й квартал стал наихудшим с начала 2022-го года, однако ретроспективно он все еще остался значительно лучше показателей начала 2021 года. Его сжатие до $31.4 млрд произошло под воздействием трех ярко выраженных причин.
Первая – поступательное завершение сырьевого супер-цикла, как минимум, для российских товаров на внешнем рынке. Падение рапортуемой цены на российскую нефть в декабре, а также падение объемов экспорта газа в ЕС в осеннем сезоне внесли свой негативный вклад. Вторая – импорт товаров и услуг восстановился до предкризисных значений, что стало отражением перестройки логистических цепочек и не столь сильного, как ожидали в марте прошлого года, провала внутреннего спроса. И третья – показатель первичных и вторичных доходов по итогам 4к’22 полностью пришел в соответствие с паттерном 2021 года, в том числе под воздействием динамики личных трансфертов (см. комментарий Банка России).
В то же время логичным видится сопоставление показателей платежного баланса за весь 2022-й год и за период с января по ноябрь. Таким образом можно получить арифметическую оценку профицита текущего счета в декабре на уровне $1.7 млрд и профицита торговли товарами и услугами в размере $12.5 млрд. Однако мы бы не стали спешить с подобными выводами ввиду того, что месячные срезы могут корректироваться на основе квартальных данных. Рассуждая в этом ключе, квартальный показатель выглядит довольно сильным даже с учетом вышеуказанных негативных предпосылок.
На перспективу 2023-го года профицит текущего счета может заметно сократиться – мы в текущих прогнозах (с учетом всех предпосылок по падению цен и объемов поставок энергоносителей) исходим из его вероятного сокращения примерно вдвое, до $110 млрд. Для рубля это может означать уклон в сторону ослабления, однако в заметно меньших масштабах, чем мы видели в декабре 2022 года. По нашим оценкам, равновесные значения пары доллар-рубль находятся на уровнях 64.5 / 65.9 / 67.5 / 68.5 последовательно для 1к / 2к / 3к / 4к 2023-го года.
Причиной для более крепкой фундаментальной оценки рубля в начале текущего года является сезонность текущего счета, которая даже при относительной слабости сырьевых цен может быть частично компенсирована продажами валюты от Минфина. Кроме того, запас валютной ликвидности, накопленный по итогам прошлого года (отток капитала мы рассматриваем как «зеркальные» последствия профицита внешней торговли) может остаться в роли буфера негативного новостного фона. В остальном, действие капитальных ограничений со стороны Банка России будет сдерживать влияние волатильной внешней конъюнктуры на внутренний рынок капитала, ограничивая расходование накопленной ликвидности на внешние инвестиционные проекты.