В 2014 году негативных для нефти факторов будет больше, цена может опуститься до $95-100 за баррель

Мы сохраняем наш прошлогодний прогноз стоимости нефти марок Brent и Urals на 2013 г. на уровне $108 и $106 за баррель соответственно: по итогам 8 месяцев их стоимость полностью совпала с нашими ожиданиями, и мы полагаем, что факторы, задействованные в прогнозе, останутся актуальными на протяжении всего года. В 2014 г. цены на нефть окажутся под давлением ожидаемого сокращения программы QE, а также макроэкономических показателей стран, оказывающих наибольшее влияние на стоимость нефти. Исходя из этих предпосылок, мы полагаем, что динамика цен на нефть будет слабее в 2014 г. нежели в текущем, что приведет к снижению цен до отметки в $95-100 за баррель к концу года. При таком прогнозе мы ожидаем, что средняя цена на нефть Brent и Urals в 2014 г. составит $105 и $103 соответственно. За последние 5 лет (2008-2012) спрос на нефть в мире вырос на 3% до 4.13 млрд тонн в год, при этом на данном временном отрезке прослеживаются 2 основные тенденции: сокращение спроса на нефть в США и Европе на фоне роста спроса в странах Южной Америки и Китае. Так, доля США в общем потреблении нефти в мире снизилась с 22% в 2008 г. до 20% в 2012 г., а само потребление сократилось на 6% до 820 млн тонн в год. Потребление в Европе и Евразии снизилось за этот период на 8% до 880 млн тонн в год, а доля в общем спросе сократилась с 24% до 21%. Падение спроса на нефть в развитых странах было компенсировано странами Южной Америки, потребление нефти в которых выросло на 11% за период, при этом доля в общем потреблении осталась неизменной - 7%. Основным драйвером спроса на нефть выступал Китай: за период с 2008 по 2012 гг. спрос на нефть в стране вырос на 29% до 484 млн тонн в год, в доля Китая увеличилась с 9% до 12%. Таким образом, двумя важнейшими характеристиками мирового спроса на нефть с фундаментальной точки зрения являются темпы падения потребления в развитых странах и темпы роста спроса на нефть в Китае. Страны Европы и СНГ В странах Европы и СНГ потребление нефти прошло точку кипения в 2006 г., когда спрос составил 972 млн тонн, с тех пор он сократился на 10% до 880 млн тонн в 2012 г. Несмотря на долговой кризис снижение потребления нефти в этих странах было относительно скромным - на 0.5% г./г. в 2011 г. и на 2.3% в 2012 г. Основной вклад в падение внесли страны, оказавшиеся в наиболее затруднительной ситуации: Италия и Испания - падение спроса на нефть в 2012 г. у них составляло в среднем 8%. Таким образом, потребление нефти в Европе тесно коррелирует с ВВП региона, в то время как, например, рынок стали зависит от показателей промышленности и ВВП гораздо сильнее. Потребление нефти в Европе и СНГ, млн тонн

	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Европа и СНГ, в т.ч.:	958	962	972	956	957	911	905	900	880
Темп роста		0.40%	1.00%	-1.60%	0.00%	-4.80%	-0.60%	-0.50%	-2.30%
Испания	78	79	79	80	78	74	70	69	64
Темп роста		1.10%	0.00%	1.30%	-3.00%	-5.60%	-5.40%	-1.50%	-6.90%
Италия	90	87	87	84	80	75	73	70	64
Темп роста		-3.30%	0.00%	-3.10%	-4.30%	-6.60%	-2.70%	-3.50%	-8.90%
Германия	124	122	124	112	119	114	115	112	112
Темп роста		-1.30%	0.90%	-9.00%	5.70%	-4.20%	1.30%	-3.00%	-0.40%
Великобритания	82	83	82	79	78	74	74	71	68
Темп роста		1.60%	-0.8%	-3.70%	-1.60%	-4.50%	-1.20%	-3.30%	-3.70%

Мы не исходим из предпосылки скорейшего восстановления экономики ЕС, равно как и не рассматриваем существенное ухудшение положения дел в регионе, поэтому предполагаем, что динамика спроса на нефть в Европе будет схожа с динамикой последних двух лет: снижение на 1-2%. США Спрос на нефть в США прошел максимальную отметку в 2005 г. на уровне 1 131 млн тонн, и с тех пор снизился на 10% к 2012 г. Начало активной разработки сланцевых месторождений и переход потребителей на газ образовало нисходящий тренд потребления нефтепродуктов в стране и спроса на нефть. Стоит отметить, что разработка собственных нефтяных месторождений, и особенно бум добычи сланцевой нефти с 2007 г., привело к тому, что импорт нефти в США сократился за период на 22% до 530 млн тонн. Исходя из статистики за последние несколько месяцев, производство нефтепродуктов по-прежнему падает, а загруженность НПЗ остается на уровне последних лет - 88% (за исключением кризисных 2008-2009 гг. на уровне 83%). Спрос и импорт нефти в США, млн тонн

	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Спрос на нефть в США	937	940	931	929	875	833	847	837	820
Темп роста		0.3%	-1.0%	-0.2%	-5.8%	-4.8%	1.7%	-1.2%	-2.1%
Импорт нефти в США	645	676	681	682	644	573	584	567	529
Темп роста		4.9%	0.6%	0.1%	-5.6%	-11.0%	2.1%	-3.0%	-6.6%

В свете типичной для развитых стран тенденции к сокращению потребления нефти и продолжением развития сланцевого направления, мы полагаем, что падение спроса на нефть в США может быть более высоким, чем в предыдущих периодах, что окажет существенное влияние на стоимость нефти. Китай Китай является основным драйвером спроса на нефть, который нивелирует не только падение потребления в развитых странах, но и увеличивает мировой спрос на нефть. В своем августовском обзоре EIA прогнозирует, что уже в октябре 2013 г. Китай опередит США по объему чистого импорта нефти. Это произойдет как из-за роста спроса на нефть в Китае, так и на фоне роста добычи нефти в США. На этом фоне роль Китая в определении динамики цен на нефть будет расти, как и их непредсказуемость в связи с меньшим объемом доступной информации (в отличие от статистики Минэнергетики США). Макроэкономические показатели Китая являются ключевым фактором при определении цен на нефть, а главным доступным индикатором - объем импорта нефти в страну. На наш взгляд, картина в текущем году не радужная. По итогам последних 12 месяцев до июля рост импорта нефти в Китай составил 1.7% при том, что ранее он составлял 6.8% в 2012 г., 6.1% в 2011 г. и 17.4% в 2010 г. Ослабление спроса со стороны Китая представляет большой риск для цен на нефть. При прочих равных мы считаем, что текущие цены на нефть являются завышенными и имеют потенциал к снижению: несмотря на существенное падение темпов роста импорта в Китай, стоимость нефти по-прежнему находится у уровней 2011-2012 гг. Импорт и прирост импорта нефти в Китай по месяцам Потребление и импорт нефти в Китае

	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Потребление нефти, млн тонн	319	328	351	369	376	388	438	459	484
Темп роста		2.8%	7.1%	5.1%	1.8%	3.2%	12.8%	4.9%	5.3%
Импорт нефти, млн тонн	123	127	148	163	179	204	239	254	271
Темп роста		3.4%	16.6%	10.3%	9.6%	13.9%	17.4%	6.1%	6.8%

Дополнительно необходимо отметить риски сворачивания программы количественного смягчения (QE), которая была запущена в посткризисный период для поддержания экономики США. О том, что программа может вскоре быть уменьшена или свернута уполномоченные лица ФРС стали говорить в мае, не уточняя сроки, при этом эксперты отмечают, что произойти это может уже до конца текущего года. Сворачивание программы приведет к снижению ликвидности в экономике и может вызвать распродажу финансовых активов и нефтяных фьючерсов в частности, но это произойдет в долгосрочном плане по мере погашения бумаг на балансе ФРС (в основном долгосрочные UST и ипотечные облигации). Это окажет давление на нефтяные котировки, однако, эффект от таких действий ФРС просчитать затруднительно. С развитием технологий добычи сланцевых углеводородов в США существует риск значительного роста добычи сланцевой нефти, что может привести к переизбытку предложения на рынке. В настоящее время в результате активной разработки сланцевых месторождений в Техасе и Северной Дакоте в США объемы бурения превысили объемы бурения в остальных странах мира. Согласно исследованию Леонардо Маугери (Leonardo Maugeri), научного сотрудника Гарвардского университета, а в прошлом вице-президента по стратегии Еni (2000-2011 гг.), существует значительный потенциал увеличения объемов бурения в США, что даже при консервативном сценарии (стоимость нефти на уровне $80 за баррель) приведет к росту добычи сланцевой нефти в 5 раз к 2017 г., с 1.2 до 5 млн баррелей в день. Для сравнения, США добывает на текущий момент около 7 млн баррелей в день, включая нефть из традиционных месторождений и сланцевых залежей. Учитывая, что мировой спрос на нефть растет гораздо меньшими темпами (примерно на 1.5% в год) и есть риски снижения темпов роста потребления нефти в Китае, развитие технологий добычи сланцевой нефти может привести к существенному снижению цен на нефть. В настоящее время точка безубыточности при добыче сланцевой нефти составляет $85 за баррель по оценкам Л.Маугери, при этом с развитием технологий добычи эта величина будет снижаться. В нашем обзоре мы будем опираться именно на эту цифру при рассмотрении худшего сценария и определении нижней границы, до которой теоретически может упасть цена на нефть. Резюмируя, мы считаем, что по сравнению с текущим годом в 2014 г. будет присутствовать значительно больше негативных факторов, способных оказать давление на нефтяные котировки. Наш прогноз исходит из предпосылки, что в результате влияния макростатистики ведущих экономик мира, а именно спроса на нефть в США, Европе и Китае, а также сворачивания программы QE цены на нефть будут находиться в нисходящем тренде и достигнут отметки $95-100 за баррель к концу 2014 г. с текущих $110 за баррель. Также мы отмечаем, что всегда присутствует риск возникновения геополитических конфликтов на Ближнем Востоке, которые могут оказать краткосрочную поддержку ценам на нефть. Наш прогноз средней цены на нефть на 2014 г.: $105 за баррель Brent и $103 за баррель Urals. Обзор полностью