Ужесточение дивидендной политики "Ростелекома" уже учтено в котировках

Менеджмент ПАО «Ростелеком» (66,13 руб./ао и 61,76 руб./ап ; 17% и 11%; «покупать» и «держать» соответственно) предложил совету директоров выплату дивидендов за 2024 год, сообщил журналистам ведущих российских СМИ президент компании Михаил Осеевский.

«Мы рекомендовали дивиденды выплатить», - сказал Осеевский на площадке конференции Data Fusion. В каком размере предлагаются дивиденды, господин Осеевский не уточнил. При этом обращает на себя внимание то, что глава компании напомнил, что прибыль Ростелекома в 2024 году снизилась по сравнению с предыдущим годом

Совет директоров ПАО «Ростелеком» 11 апреля утвердил дивидендную политику на 2024-2026 гг., её действие распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 гг. Согласно документу, компания будет стремиться выплачивать совокупно не менее 50% от чистой прибыли МСФО.

Прежняя дивполитика распространялась на выплаты за 2021-2023 гг. Она предусматривала также направление на выплаты не менее 50% от чистой прибыли, но предполагала выплату не менее 5 руб. на акцию, при этом дивиденды на одну акцию Ростелеком должен был увеличивать не менее чем на 5% по сравнению с предыдущим отчётным годом.

В дивидендной политике прописаны также случаи, когда расчет дивидендов может быть скорректирован на величину денежных потоков по отдельным операциям или может быть не выплачен вовсе. Это, к примеру, значительные капитальные затраты по стратегическим или требуемым в рамках планов экономических властей проектам, существенные приобретения, а также формирование рисков повышения соотношения чистый долг / EBITDA выше 3,0x. На конец 2024 г. показатель компании составлял 2,2х.

Таким образом, отмечаем значимое ужесточение дивидендной политики компании по сравнению с её предыдущей редакцией, что традиционно снижает спрос на вложения в бумаги компаний, которые проводят подобное ужесточение. Впрочем, 14%-ное снижение стоимости бумаг Ростелекома с начала года при близком к нулевому изменении цен широкого рынка - принимая во внимание среднегодовые показатели дивдоходности по бумагам Ростелекома - уже позволяет, как представляется, считать данную информацию отыгранной, учтенной в котировках акций эмитента.

По данным ведущих отраслевых СМИ, менеджмент намерен заняться оптимизацией инвестиционной программы в 2025 году с акцентом на проекты с максимальной отдачей на капитал и опережающим ростом бизнеса. Помимо этого, Ростелеком примет меры, направленные на повышение операционной эффективности. Суммарно все это должно оказать позитивное влияние на генерируемый компанией свободный денежный поток.

Мы полагали, что компания оперативно, на фоне повышения кредитных ставок и растущей долговой нагрузки (чистый долг к EBITDA эмитента составил по итогам 2024 г. порядка 2,3х против 2,2х и 1,6х в 2023 и 2022 гг.), отреагирует сокращением CAPEX на ухудшение ситуации на долговом рынке.

Вновь обращаем внимание, что стратегия ПАО «Ростелеком» на 2026-2030 гг. может быть вынесена на утверждение совета директоров лишь во второй половине этого года. Об этом сообщил на онлайн-конференции по результатам IV квартала президент компании Михаил Осеевский. Ранее Ростелеком ожидал представить новую стратегию развития в I полугодии 2025 г.

На этом фоне - в отсутствие четких сигналов менеджмента о сокращении объема капитальных вложений - мы были вынуждены ухудшить оценки стоимости долга компании на 2026 – 2031 гг. При этом по-прежнему рассчитываем на сокращение капитальных инвестиций, закладываем в оценки их снижение в 2025 г. на 15%.

Рост инвестиций Ростелекома в низкорентабельный, несмотря на активный рост выручки технологический сектор на фоне снижения абонентской базы местной телефонной связи создает в среднесрочном периоде, как представляется, с учетом значительного повышения кредитных ставок и возможного, как представляется в рамках базовых оценок, дальнейшего существенного ускорения инфляции, потенциал ухудшения рентабельности эмитента.

Прогноз чистой прибыли компании по итогам 2025 г. составляет по-прежнему 20,3 млрд руб. Прогноз OIBDA компании по итогам 2025 гг. по-прежнему равен 312,6 млрд руб. Прогноз OIBDA эмитента по итогам 2026 г. равен 340,2 млрд руб.

Прогноз среднегодового прироста выручки эмитента на 2024 – 2031 гг. составляет порядка 10%, что представляется консервативный прогнозом с учетом долгосрочной статистики и наших оценок справедливой инфляции в РФ, однако превышает уровни этого показателя в 2009 – 2012 и 2013 – 2023 гг., когда он составлял порядка 3% и 8% соответственно.

Оценка чистого денежного потока к выручке на указанный период в среднем составляет 4,6% против 5,4% в 2013 – 2023 и 8% в 2009 -2012гг.

Прогноз дивидендных выплат по итогам 2024 составляет 2,2 руб. на акцию (против 6,06 руб. на акцию ранее), рыночный равен порядка 2,8 руб. на акцию против 6,4 руб. на акцию согласно нашей предыдущей, мартовской оценке. По результатам 2025 г. ожидаем выплат дивидендов на уровне также порядка 2,9 руб. на акцию против 6,06 руб. на акцию ранее.

Несмотря на ожидаемую поддержку эмитента и отрасли со стороны регуляторов (которая, впрочем, пока не проявила себя значимо с точки зрения благоприятных для оценок справедливой стоимости корректировок инвестиционной нагрузки), но с учетом повышения – в том числе под влиянием т.н. «тарифных войн» - оценочных глобальных инфляционных рисков, на фоне ужесточения внутренних кредитно–налоговых условий ведения бизнеса, на данный момент не рассматриваем возможность сокращения дисконта – поправки на риск вложений в бумаги компании, сохраняем данный показатель на уровне 15%.

Оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Ростелекома снижена.