Уже в конце апреля рубль может начать новую волну ослабления

26 марта валютная пара USD/RUB торгуется в районе отметки 92,7 руб. Это означает, что в конце марта курс доллара приблизился к максимумам, которые ранее мы наблюдали в конце февраля этого и в декабре прошлого года. В районе 93,5 руб. по доллару сейчас находится сильный уровень месячного сопротивления, преодолев который курс американской валюты может подняться в район 95 руб.

Трехдневные президентские выборы в РФ, завершившиеся 17 марта никак особо не повлияли на позиции российской валюты. Локальные волны роста цен на нефть (котировки Brent 19 марта поднимались до $87/барр) также не оказали какого-то видимого эффекта на рубль.

По всей видимости продажа валюты российским экспортерами (возможно реальные объемы продаж экспортной выручки остаются невысокими) сейчас компенсируется повышенным спросом на нее со стороны местных импортеров, поскольку потребительский спрос остается на высоком уровне, несмотря на то, что Центробанк РФ его охлаждает путем удержания ставок на максимальных годовых уровнях. Кроме того, на позиции рубля продолжают оказывать влияние денежные потоки, связанные со сменой собственников у иностранного бизнеса, покидающего Россию.

28 марта российские компании экспортеры платят в бюджет не только циклические корпоративные налоги, но также рассчитываются с бюджетом по налогу на прибыль за прошлый год. Это означает повышенные объемы продаж валютной выручки за рубли, на этой неделе.

Сейчас крупнейшие российские экспортеры обязаны продавать основную массу своей валютной выручки на внутреннем рынке. 30 апреля заканчивается срок действия президентского указа о валютном контроле над экспортёрами. Подтверждений того, что срок действия этого указа продлили еще на какое-то время пока нет. Власти имеют разные точки зрения на этот механизм. ЦБ РФ считает, что действие указа не нужно продлевать, а Минфин и Минэкономразвития выступают за продление. Правительство РФ на своем официальном сайте сообщило о своем согласии с продлением мер по обязательной продаже валютной выручки крупнейшими российскими экспортерами. Возможно? наши экспортёры уже нашли «лазейки» в системе контроля за действием данного указа и рубль был бы сейчас на более сильных уровнях (с учетом неплохого торгового баланса в феврале). В начале января уже были сделаны послабления тем экспортерам, которые получают более 50% внешней выручки в рублях.

Можно предположить, что если этот президентский указ не продлят, то объемы продажи валюты на внутреннем рынке сократятся. А значит уже в конце апреля рубль может начать новую волну ослабления. Вопрос только в том, насколько властям сейчас выгодна девальвация курса рубля.

Напомним также, что в марте российский ЦБ ежедневно продает на внутреннем рынке иностранную валюту (юани) на сумму 7,1 млрд руб. за счет зеркалирования прошлогодних расходов из Фонда национального благосостояния. В следующем месяце этот объем продажи валюты вероятно будет сокращен.

22 марта прошло очередное заседание Банка России, по итогам которого регулятор второй раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 16% (как и ожидалось). По мнению руководства Центробанка, к снижению ключевой ставки можно будет приступить после того, как регулятор убедится в устойчивом снижении инфляции. Вероятно, это произойдет уже во второй половине этого года. Индекс российских гособлигаций (RGBI) отреагировал в пятницу на это остановкой снижения и небольшой коррекцией наверх.

Курс рубля нейтрально отреагировал на это решение ЦБ, поскольку оно было ожидаемым. Российский долговой рынок 22 марта даже немного восстановился в ценах по дальним ОФЗ, если судить по динамике индекс российских гособлигаций (RGBI). В оценке текущей ситуации ЦБ обращает внимание на постепенное ослабление текущего инфляционного давления, хотя пока оно остается высоким. Поэтому несмотря на некоторое снижение инфляции в России и инфляционных ожиданий, ЦБ не смягчает риторику в отношении сроков начала снижения ключевой ставки. Это хороший фактор поддержки устойчивости позиций российской валюты.

Мы полагаем, что долговой рынок России в ближайшее время должен стабилизироваться по ценам и доходностям, поскольку данные не указывает на усиление роста цен. Российский Центробанк в своей оценке текущей ситуации обращает внимание на постепенное ослабление текущего инфляционного давления, хотя оно остается высоким (большинство устойчивых показателей текущего роста цен, по оценке Банка России, находятся в диапазоне 6–7% в пересчете на год). Мы полагаем, что с учетом текущей риторики ЦБ, снижение ставки ранее середины лета этого года маловероятно, хотя вариант начала снижения в июне остается возможным.

Кстати, весьма негативная динамика цен на рынке рублевого госдолга в марте – это еще один фактор слабости для курса рубля. К 21 марта индекс RGBI рухнул до уровня 115 п. – минимум с начала апреля 2022 г. Участники рынка полагают, что часть капитала, высвобожденного с рублевого долгового рынка может уходить на краткосрочную покупку валюты. Этот негатив по федеральным облигациям наблюдается идет на фоне анонсированного ранее роста госрасходов, суммарно более чем на 2 триллиона рублей в год, часть которого может покрываться за счет эмиссионных механизмов, еще часть за счет роста внутреннего заимствования и также анонсирован еще и пересмотр налогов. Весь вопрос – в каком сочетании рост расходов будет перекрываться увеличением налоговых поступлений и какой – за счет эмиссии. В случае притока значительных объемов новых денег в экономику стоит ожидать более слабого курса рубля.

22 марта стало известно, что ЦБ РФ в начале и в конце месяца будет увеличивать максимальный объем операций валютный своп с 10 до 20 млрд юаней для сглаживания избыточной волатильности из-за календарных факторов. Эти операции будут проводиться в два первых и два последних торговых рабочих дня каждого месяца. Сделки "своп" по продаже юаней за рубли с их последующей покупкой на срок один день предназначены для ограничения волатильности ставок денежного рынка в случае возникновения временных дисбалансов. По сути, эта мера запускается для сглаживания колебаний курса рубля к юаню.

Помимо этого, давление на рубль оказывает спрос на твердую валюту, идущий в связи со сменой собственников у иностранного бизнеса, покидающего Россию. Резидентам недружественных стран сегодня практически невозможно работать в России — отсюда их желание продать российские активы. Внешний контроль за соблюдением санкций растет. Контрсанкционные ограничения со стороны России не позволяют выводить доходы от деятельности компаний. Поэтому тренд на уход иностранных компаний видимо будет продолжен. Этот фактор будет оказывать влияние на рубль только в случаях единичных крупных сделок.

Следующую волну усиления рубля видимо надо ждать ближе к концу марта, когда компании будут платить повышенные объемы налогов в бюджет. Поэтому до конца марта наш прогноз по курсу доллара – торговля в диапазоне 91-93 руб. По евро мы ждем торговлю в марте в районе 99-101 руб.