Уверенности в будущих дивидендах ВТБ нет
ВТБ 1 июля раскрыл основные финансовые результаты за май 2025 г. по МСФО и отметился двумя корпоративными событиями. Основные моменты ниже:
В мае чистый процентный доход составил 27,4 млрд руб. — на 40% ниже, чем годом ранее. Сказалось сокращение чистой процентной маржи на 90 базисных пунктов (б.п.) с 1,9% в мае прошлого года. В мае 2025 г. чистая процентная маржа составила 1% — выше, чем 0,7% в I квартале, но ниже апрельских 1,2%. Кредитный портфель за месяц увеличился на 0,4% за счет небольшого роста в корпоративном сегменте и снижения в розничном.
Чистые комиссионные доходы выросли на 23% в годовом выражении, до 23,7 млрд руб. Основным драйвером стал сегмент среднего и малого бизнеса: чистый комиссионный доход составил 8,5 млрд руб., увеличившись в годовом сопоставлении на 73%. В сегменте корпоративно-инвестиционного бизнеса показатель вырос на 22% по сравнению с маем 2024 г., до 9,5 млрд руб. А вот в сегменте розничного бизнеса снизился на 47%, до 2,5 млрд руб., на фоне инвестиций банка в рост клиентской базы розничного сегмента и связанного с ними повышения расходов на программу лояльности.
Стоимость риска в мае составила 0,4% в корпоративном сегменте и 2,3% в розничном. Оба показателя на уровне средних значений за пять месяцев текущего года. Операционные расходы в мае выросли на 12,8%, до 42,4 млрд руб. В результате прибыль до налогов составила всего 0,8 млрд руб., а почти вся чистая прибыль банка за месяц в размере 68,1 млрд руб. была сформирована за счет отложенного налогового актива.
Также собрание акционеров банка утвердило выплату дивидендов за 2024 г. в размере 25,58 руб. на одну обыкновенную акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 24,4%. Последний день торгов акции с дивидендами – 10 июля.
Кроме того, 1 июля стало известно, что правительство РФ одобрило передачу в казну привилегированных акций, держателем которых являлось Агентство по страхованию вкладов, (АСВ) общей номинальной стоимостью 307,4 млрд руб. Несмотря на то, что процедура носит технический характер, в теории это могло бы стать первым и наиболее простым шагом к упрощению структуры капитала группы, о которой в недавнем интервью упоминал финансовый директор банка Дмитрий Пьянов. Что, однако, не означает, что такое упрощение произойдет в скором времени.
Оценка. Нейтрально смотрим на результаты. Несмотря на формально сильную динамику чистой прибыли за май и рентабельность капитала в 28%, отмечаем, что с точки зрения прибыли до налогов банк работал на грани убытка, а вся чистая прибыль сформирована за счет признания отложенного налогового актива, который не учитывается при расчете нормативов достаточности капитала.
Влияние. Сохраняем «Нейтральный» взгляд. Текущая оценка по мультипликатору P/E на базе нашего прогноза прибыли на 2025 г. — 2х против среднеисторических 4,5x. Несмотря на рекордные дивиденды, проблема достаточности капитала для банка остается актуальной. Кроме того, пока финансовый результат ВТБ в этом году в значительной степени обусловлен нерегулярными доходами и отложенным налоговым активом. Это не позволяет сохранять уверенность в том, что банк будет выплачивать дивиденды в том же объеме в ближайшем будущем.
