Утечка капитала отсрочит повышение рейтинга

Отток капитала из России достиг рекордного уровня с 1997 года, составив в 2004 году 33 млрд.долл. Такое заявление сделало международное рейтинговое агентство Fitch . Представитель Fitch Эдвард Паркер отметил, что за четыре года из РФ было вывезено 100 млрд. долл., и это свидетельствует о «враждебном инвестиционном климате» в стране. Паркер также заявил, что столь сильный отток капитала свидетельствует о сложной обстановке в деловой среде и острой нехватке доверия к государственной власти. Российские сбережения, которые могли бы быть успешно инвестированы в национальную экономику, размещаются за рубежом. По мнению Эдварда Паркера, особенно эта тенденция усилилась с началом «дела «ЮКОСа». Между тем, задолженность частного сектора растет, и за два года, по данным Fitch, она уже увеличилась более чем в два раза (с $48 миллиардов до $106 миллиардов на конец 2004 года).

Действительно ли инвестиционный климат России настолько слаб и безнадежен? Или большая часть выведенных из страны капиталов возвращается обратно в национальную экономику, но уже в виде иностранных инвестиций? Каково соотношение оттока и притока инвестиций? И как отразится заявление Fitch на дальнейшее повышение инвестиционного рейтинга РФ? Об этом расскажут эксперты:

Аналитики ИК «Атон» согласны с тем, что увеличение оттока капитала негативно сказывается на общем уровне инвестиций в России. Но аналитики уточняют, что хотя отток капитала в 2004 году был близок к предкризисному уровню, чистый отток (приток минус отток) в прошлом году составил приблизительно половину от уровня 1997 года. Отток капитала как процент ВВП или суммы экспортной выручки также значительно ниже предкризисных показателей 1997 года.

Ольга Беленькая, аналитик ИК «Финам», согласна с тем, что уровень оттока капитала вызывает тревогу, но ставит под сомнение некоторые данные рейтингового агентства:

Ситуация с оттоком капитала, действительно, тревожная. В то же время данные Fitch ($33 млрд.) заметно расходятся с официальной статистикой. По данным ЦБ РФ, чистый отток частного капитала из страны в 2004 г. составил $9,4 млрд., что является рекордом за последние годы. Единой, общепринятой методологией расчета оттока капитала не существует, поэтому из сообщения Fitch не вполне понятно, о каком показателе идет речь – отток частного капитала с учетом госсектора (погашение внешнего госдолга), или имеется в виду чистый отток капитала (с учетом привлечения иностранного капитала российскими компаниями), или - общий отток? В любом случае, платежный баланс за 2004 г. показывает значительное усиление оттока частного капитала, что может объясняться как опасениями инвесторов вкладывать средства в России в результате негативного влияния «дела Юкоса», так и дефицитом привлекательных инвестиционных проектов внутри страны (в соответствии с концепцией «ожидаемая доходность-риски»). Поэтому с выводом Fitch о проблемах в инвестиционном климате трудно не согласиться.

В течение последних 1,5 лет Россия получила суверенный кредитный рейтинг инвестиционного уровня от 3-х крупнейших международных рейтинговых агентств (Moody’s Investors Service, Fitch, Standard&Poor’s). Присвоение инвестиционного рейтинга отражает значительное улучшение макроэкономических показателей, бюджетного планирования и способности страны к погашению и обслуживанию госдолга. Однако России пока не удалось в полной мере использовать потенциал роста инвестиционной привлекательности, связанный с получением столь значимой оценки международных рейтинговых агентств. Инвесторы вынуждены были учитывать возросший уровень инвестиционных рисков, связанных с ослаблением гарантий защиты прав собственности. «Дело Юкоса» было воспринято частью бизнес-сообщества как пример избирательного применения законодательства, а также как сигнал об ухудшении инвестиционного климата. В результате, несмотря на крайне благоприятную внешнеэкономическую конъюнктуру и инвестиционный суверенный рейтинг, Россия столкнулась с усилением оттока капитала. В то же время в 1 кв. 2005 г. ситуация несколько улучшилась (чистый отток частного капитала составил примерно $0,9 млрд.). По итогам 2005 г. мы ожидаем некоторого сокращения оттока капитала (до $8-9 млрд.).

Комментарий Fitch представляется знаковым. В апреле S&P предупредило об усилении рисков предъявления непредсказуемых налоговых претензий к компаниям за прошлые годы, и пригрозило даже возможным пересмотром суверенного рейтинга, если это станет массовой практикой. Рейтинговые агентства, как правило, выражают свое мнение с запаздыванием по отношению к рынку, однако их комментарии рынок не может игнорировать. Во всяком случае, подобный комментарий Fitch не вызывает особого оптимизма в отношении скорого повышения российского суверенного рейтинга, ожидавшегося многими участниками рынка после достижения соглашения России с Парижским клубом кредиторов о досрочном погашении $15 млрд.

Finam

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Кудрин отмечает негативное влияние действий налоговых органов на приток инвестиций	C
Fitch заявило об ускорении оттока капитала из России	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Рынок ожидает определение цены выкупа 10.7% акций ОАО "Газпром"	C
ГМК "Норильский никель": высокие показатели за 2004 год по МСФО	B
Инвесторы оценили Рамблер в $10,25 за акцию - успешное размещение	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный