Негативной реакции долгового и фондового секторов на итоги заседания ЕЦБ не ожидается

В четверг и пятницу, 20 и 21 октября состоится очередное заседание Совета Европейского Центрального Банка (ЕЦБ). По его итогам, в рамках рыночных прогнозов, ожидаем повышения ключевой процентной ставки по кредитам с 1,25% до 2% годовых и комментариев руководства банка о готовности к росту базовой стоимости заимствований до конца года еще на 0,75%.

При этом, реальные показатели стоимости кредитов ЕЦБ останутся вблизи своих исторических минимумов (-7,9%, оценочно, по итогам октября), сигнализируя сохранение, по факту, по-прежнему чрезвычайно мягкой монетарной политики европейских регуляторов.

Важно добавить, что, исходя из специфики европейского долгового рынка - на котором сравнительно высокая доля займов формируется за счет кредитов банков, а не размещения бондов, как в США – монетарная политика европейских финансовых регуляторов менее эластична к росту рыночных ставок и инфляции, чем политика американских финансовых властей. Эту ситуацию отражает сравнительно низкий для Европейского Монетарного Союза (ЕМС) уровень соотношения ВВП к активам Центробанка, он составляет 1,5х против 2,9х для США.

На этом фоне завершение цикла ужесточения кредитной политики в ЕМС может произойти при уровне базовых ставок, которые останутся значимо ниже уровней около 4%, которые, по нашим текущим оценкам являются целевыми для ФРС.

Важно также отметить, что, исходя из обозначенных выше макроэкономических условий, ЕЦБ в своей политике в качестве антикризисного инструмента сравнительно активно использует предоставление займов банковскому сектору.

Показатель объема займов ЦБ к пассивам европейских банков в 2020 – 2022 гг. относительно стабилен вблизи отметки 6%. Для сравнения, в период кризиса на рынке «периферийных» бондов стран Еврозоны 2011 – 2012 гг., при схожем уровне рыночных ставок и в условиях схожего по характеру негативного информационного фоне, он составлял 2% - 4%. При необходимости, ЕЦБ – как показывает практика - может сравнительно быстро, в течение двух – четырех кварталов нарастить или уменьшить данный показатель на 2% - 4%.

Эта ситуация – несмотря на относительно стабильные, в последнее десятилетие, показатели соотношения резервов и капитала банков ЕМС к их активам – смягчает опасения рынка в отношении ситуации на долговом и банковском сегменте ЕМС. Это, как представляется, находит, в итоге отражение в сравнительной динамике рыночных процентных ставок. К примеру доходность 5-летних государственных облигаций Германии составляет по данным на середину текущей недели 2,19% годовых против 4,215% годовых для пятилетних американских «трежериз».

На этом фоне – принимая во внимание продолжающуюся консолидацию цен на ключевых сегментах товарного рынка - не ожидаем устойчивой негативной реакции долгового и фондового секторов на итоги октябрьского заседания ЕЦБ. В краткосрочном периоде, впрочем, они могут стать и, возможно, уже стали причиной спада инвестиционной активности.