Устойчивость роста рынка США ограничена финансовой конструкцией текущего бума

Рост последних сессий на рынке США можно объяснить рядом факторов. Сигналы о возможном возобновлении судоходства через Ормузский пролив снизили цену нефти и потянули вниз доходности казначейских облигаций, что уменьшило инфляционную премию в оценке технологических бумаг. Одновременно отчетность облачных подразделений техногигантов вышла сильнее ожиданий, выручка AWS прибавила 37% г/г, Google Cloud — 82%, Azure — 43%, и рынок временно снял вопрос о конвертации инфраструктурных вложений в реальный спрос.

Вместе с тем устойчивость роста ограничена финансовой конструкцией самого бума. Капитальные затраты четырех крупнейших операторов дата-центров в 2026 году оцениваются примерно в $760 млрд против $413 млрд годом ранее, все большая их часть финансируется долгом, а сами капзатраты приблизились к 90% операционного денежного потока. Банк международных расчетов указал на риск перехода инвестиционного бума в затяжной спад и на непрозрачность круговых сделок внутри отрасли. 

Июльская просадка полупроводникового сектора после выхода китайской модели с открытыми весами показала чувствительность сегмента к пересмотру ожиданий. Китайские разработчики демонстрируют сопоставимое качество моделей при заметно меньших затратах на обучение и на инфраструктуру, что ставит перед американскими инвесторами вопрос об обоснованности нынешнего масштаба капитальных программ. Пока такие сравнения опираются преимущественно на открытые бенчмарки и заявления самих разработчиков, однако рынок реагирует на подобные релизы все резче, поскольку любой признак удешевления обучения обесценивает часть уже законтрактованных вычислительных мощностей.

Центр тяжести смещается от обучения моделей к инференсу и к собственным ускорителям гиперскейлеров, доля которых в поставках ускорителей растет с 21% до примерно 28% за год. Это выводит в фокус рынка Broadcom (AVGO), у которого выручка от ИИ-полупроводников выросла на 143% г/г до 10,8 млрд долл. с ориентиром около $16 млрд на текущий квартал, и Marvell (MRVL), обслуживающего заказные чипы Amazon и Microsoft. Nvidia (NVDA) сохраняет около 80% рынка ускорителей и остается индикатором всего сегмента, тогда как ее крупнейшие клиенты последовательно снижают зависимость от закупок GPU. Отдельная линия связана с памятью, поскольку дефицит DRAM и HBM по отраслевым оценкам сохранится до 2028 года и удерживает рентабельность Micron (MU) на исторически высоком уровне, хотя удорожание компонентов уже само стало причиной пересмотра инвестпрограмм заказчиков вверх.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.