Устойчивая инфляция — бомба с часовым механизмом

Совет директоров ЦБ РФ оставил ключ без изменений. Но в этот раз, как будто, это было очевидно всем, кто следит за регулятором и его решениям.

Давайте быстро пройдемся по интересным тезисам из пресс-релиза, пока я иду на пресс-конференцию.

Ставку оставили 14% — как и предсказывал консенсус. Но пресс-релиз получился заметно жестче того, чего ждал рынок: проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Это буквально формулировка для сигнала «снижения не ждите быстро».

Устойчивая инфляция — главная бомба

Диапазон оценок устойчивой инфляции ЦБ повысил до 5-6% в пересчете на год, хотя еще летом говорили про 3-5,3%. Это резкое ухудшение.

Еще жестче текущий рост цен с поправкой на сезонность в июле — 11,6% в пересчете на год, после 5,3% в среднем за второй квартал. То есть,  удвоение за месяц. Базовая инфляция — 7% после 4,6% в предыдущем квартале.

Годовая инфляция пока еще 6,3%, но это «фотография прошлого». А текущий импульс 11,6% — это картина того что происходит прямо сейчас.

Причина ускорения — производственные мощности, а не спрос

ЦБ прямо говорит: рост цен связан с временным сокращением производственных мощностей в отдельных отраслях. Это про бензин и НПЗ (после ударов дронов, что остановило часть переработки). ЦБ маркирует это как временный фактор.

То есть, как только мощности вернутся на рынок — снижение устойчивой инфляции возобновится. Это как бы оправдывает паузу и дает обещание, что цикл смягчения не окончен, а просто отложен.

Главный сюрприз — рынок труда

Впервые за долгое время ЦБ признает, что напряженность на рынке труда постепенно снижается, дефицит кадров продолжает сокращаться. Это разворот тренда прошлых трех лет.

Но там же есть и противоречие: безработица в последние месяцы немного возросла. Историческая аномалия — у нас была почти нулевая безработица (2,3-2,5%) больше двух лет, но так будет не всегда, и уже начинается разворот.

Зарплаты замедляются, но разрыв с производительностью труда по-прежнему существенный — то есть проинфляционный, только слабее.

Экономика «привыкла» к жесткости ДКП, и это не есть хорошо

Суть в том, что с учетом ожиданий будущей инфляции, жесткость ДКП в реальном выражении несколько снизилась.

Это значит, что номинальная ставка 14%, при инфляционных ожиданияъ населения в 13,7% дает почти нулевую реальную жесткость. При этом устойчивая инфляция ускорилась до 5-6%. Значит, фактически ДКП становится менее эффективной без формального повышения ставки.

ЦБ продолжает говорить о проблеме бюджета

В финале пресс-релиза есть почти прямой сигнал: если проект бюджета будет предполагать более высокий структурный первичный дефицит, может потребоваться более жесткая ДКП, чем в базовом сценарии.

В переводе это значит, что если в октябре Минфин принесет бюджет с большим дефицитом — ставку могут не снизить, а даже повысить. ЦБ переложил ответственность за возможное повышение на бюджетную политику.

А что в итоге?

Капание сверху на Банк России перед выборами не прошло. ЦБ сохранил ставку и дал жесткий сигнал в пресс-релизе, который намекает на то, что у нас может и не быть больше снижений ставки в этом году, а быть может, произойдет даже повышение.

Источник