Успехи в борьбе с инфляцией могут привести к ралли в ОФЗ
Давление на ОФЗ сохраняется; в ноябре поддержку ОФЗ оказали управляющие компании. Первая неделя декабря для рынка ОФЗ прошла на минорной ноте – доходность продолжала расти практически вдоль всей кривой, за исключением коротких выпусков с дюрацией до года. На среднем участке кривой доходность выросла на 30-35 б. п., до 12,5-12,6%, а в долгосрочном сегменте достигла 12,2%, увеличившись за неделю на 10-20 б. п. Тем не менее, обращаем внимание, что, несмотря на снижение котировок ОФЗ за последние недели, их доходность все еще ниже, чем в начале ноября. Примечательно также, что доходность коротких ОФЗ по-прежнему составляет 12,5%, несмотря на то, что участники рынка ожидают 15 декабря повышения ключевой ставки ЦБ, как минимум, до 16,0%.
Ранее мы отмечали, что одним из основных драйверов ноябрьского ралли в ОФЗ стали хорошие результаты первичных аукционов Минфина и высокий спрос на долгосрочные ОФЗ-ПД. По опубликованным на прошлой неделе данным ЦБ, основными покупателями ОФЗ на аукционах стали нефинансовые организации, занимающиеся доверительным управления (они выкупили порядка 71% от общего объема размещавшихся бумаг). ЦБ указывает, что рост спроса на ОФЗ-ПД со стороны управляющих компаний связан с изменением ожиданий участников рынка в отношении траектории движения ключевой ставки. На наш взгляд, ситуация с ноябрьскими аукционами нетипична для рынка в целом, т. к. в последние месяцы основными покупателями на аукционах были банки. Несмотря на то, что план по размещению ОФЗ на 4К23 уже выполнен, мы ожидаем, что для подтверждения тезиса о том, что ожидания участников рынка действительно изменились, нужно увидеть итоги аукционов по размещению ОФЗ уже после того, как 15 декабря будет принято решение по ставке ЦБ. Отмена аукционов, по нашему мнению, может послать рынку негативный сигнал.
Рынок ждет повышения ставки, однако большое значение будут иметь комментарии регулятора. Главным событием текущей недели, безусловно, станет заседание ЦБ РФ по ставке 15 декабря, последнее в этом году. Данные по инфляции на прошлой неделе отразили замедление роста цен, а значение итоговой инфляции вернулось в прогнозируемый ЦБ диапазон (7,48%, при верхней границе 7,5%). Мы полагаем, что большое значение для участников рынка будут иметь данные по инфляции на этой неделе, а также комментарии регулятора по итогам заседания в пятницу. Мы считаем, что сообщения об успехах в борьбе с инфляцией могут привести к ралли в ОФЗ, даже если ЦБ поднимет ставку. Мы ожидаем, что она может быть повышена до 17,0%, консенсус- прогноз предполагает ее повышение до 16,0%.