Условия фьючерсных контрактов могут повлечь новый скачок доходности гособлигаций США

Условия фьючерсных контрактов могут стать причиной нового резкого скачка доходности гособлигаций США, пишет Bloomberg.

По мере того, как доходность 30-летних казначейских облигаций США приближается к отметке 6%, эта динамика грозит потрясениями на рынке фьючерсов. Эти инструменты широко используются инвесторами для хеджирования позиций по госдолгу, а также фондами, применяющими кредитное плечо в таких стратегиях, как популярная «базисная торговля» (basis trade).

Дело здесь в механизме работы инструментов, пишет агентство. Фьючерсы на казначейские облигации США — это биржевые контракты на покупку или продажу ценных бумаг по заранее определенной цене и дате. Условия контракта регламентируют, какие именно базовые активы могут быть переданы (поставлены) продавцами (держателями коротких позиций) покупателям (держателям длинных позиций); как правило, под эти критерии подпадает несколько выпусков облигаций. Трейдеры определяют бумагу, наиболее выгодную для поставки (так называемую CTD — cheapest to deliver), и цена фьючерсного контракта привязывается именно к ней.

При резком росте доходности — как это происходит сейчас — меняется ценовая динамика корзины бумаг, допущенных к поставке, и статус CTD переходит к облигации с более длительным сроком погашения. Это вынуждает управляющих активами реагировать на так называемый сдвиг дюрации (или «смену CTD»), продавая фьючерсы на казначейские облигации. В свою очередь, такие действия могут усугубить рост доходности долгосрочных облигаций на спотовом рынке, предупреждают эксперты, мнение которых приводит агентство.

Чтобы поддерживать целевой показатель дюрации портфеля при смещении статуса CTD в сторону облигаций с большей дюрацией, необходимо продавать длинные фьючерсные позиции и выкупать короткие. В зависимости от того, как и когда взаимодействуют эти факторы, подобная динамика может вызвать цепную реакцию на рынке базовых активов — самих облигаций.

Основное внимание уделяется бумагам с длительным сроком погашения, в частности контракту на «длинные» облигации (long-bond contract), где в настоящее время статус CTD имеет выпуск с купоном 2,5% и погашением в феврале 2045 года. Сценарный анализ Bloomberg показывает, что рост доходности 30-летних облигаций до уровня, близкого к 6%, может привести к смене CTD на облигацию с погашением в 2050 году. В понедельник доходность 30-летних облигаций поднялась до 5,70% — уровня, не наблюдавшегося с 2002 года.

Ищете возможности заработать на арбитражных аномалиях? Попробуйте скринер статистического и межбиржевого арбитража на MOEX, NYSE, CME, Forex и криптобиржах. Подходит для парного трейдинга и арбитража (фьючерс/спот, межбиржевого).

В своем сообщении в понедельник стратеги Barclays PLC подчеркнули влияние этих событий для управляющих активами, отметив, что «инвесторам, возможно, потребуется сократить фьючерсную позицию или перебалансировать коэффициенты хеджирования, чтобы привести дюрацию портфеля в соответствие с целевыми показателями». По их оценкам, валовая потребность управляющих активами в ребалансировке составляет около 25 миллионов долларов за базисный пункт по долгосрочным облигационным контрактам и 3 миллиона долларов за базисный пункт по сверхдолгосрочным облигационным контрактам.

Последние данные о позициях свидетельствуют о том, что инвесторы уже начинают вносить эти корректировки. В последние недели управляющие активами сокращали чистые длинные позиции по фьючерсам на долгосрочные и сверхдолгосрочные облигации, в то время как доходность 30-летних облигаций резко выросла, превысив 5,6%. По мнению стратегов Goldman Sachs Group Inc., снижение длинных фьючерсных позиций, вероятно, является признаком «активного управления риском увеличения дюрации, связанным с потенциальными изменениями CTD на фьючерсных контрактах на казначейские облигации».

Последние данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) зафиксировали активные продажи контрактов на сверхдлинные облигации. За неделю, завершившуюся 29 сентября — когда доходность 30-летних облигаций выросла с 5,28% до 5,62%, — управляющие активами сократили чистые длинные позиции по фьючерсам на сверхдлинные облигации почти на 100 000 контрактов. Этот объем эквивалентен риску в 15 млн долларов на базисный пункт или стоимости 30-летних облигаций на спотовом рынке на сумму 11 млрд долларов. Менее выраженное изменение позиций по фьючерсам на долгосрочные облигации за тот же период сигнализирует о том, что риск смены CTD-инструмента и сопутствующие ему вынужденные продажи остаются актуальными и для этого сегмента кривой. Эксперты подчеркивают, что для сверхдлинных облигаций переход к CTD-инструменту с более высокой дюрацией уже произошел, тогда как фьючерсы на долгосрочные облигации по-прежнему несут риск увеличения дюрации.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.