Уровень 2800 остается для рынка непреодолимой зоной
Четверг рынок закрыл незначительным снижением. Очередная попытка закрепиться выше 2800 пунктов снова провалилась. Валюта растеряла часть роста — и индекс МосБиржи мгновенно последовал следом. Это показательно: рынок готов расти при переоценке экспортеров, а не от корпоративных рекордов.
Главный макро драйвер — опубликованное резюме заседания Банк России в феврале. Регулятор обсуждал сохранение ставки и снижение на 50 б.п. до 15,5%. Баланс сместился в пользу смягчения. Более того, уверенность в возможности продолжить снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях повысилась.
Фактура подтверждает сдвиг: при консервативном прогнозе ЦБ на I квартал — 6,3% г/г и 10% (SAAR) — текущая траектория инфляции ближе к 5,8% г/г и ~7,5% (SAAR). Это уже нижняя граница прогноза. При прочих равных рынок вправе закладывать не 50 б.п., а 100 б.п. в марте. Ограничитель один — бюджетная конструкция и параметры нового бюджетного правила. Но траектория ставок вниз пока не меняется.
Банки: рекорды есть, импульса нет
Акции Сбербанка снизились несмотря на сильный отчёт:
- чистые процентные доходы — 3,5 трлн руб. (+18,5% г/г)
- комиссионные — 833,7 млрд руб. (−1,1% г/г)
- чистая прибыль — 1,7 трлн руб. (+7,9%)
- ROE — 22,7% (24% в 2024 году)
- кредиты юрлицам — 31,1 трлн руб. (+12,4% с начала года)
- кредиты физлицам — 19,2 трлн руб. (+6%)
Герман Греф подтвердил выплату 50% прибыли — дивдоходность около 12%. Формально — эталон. Фактически — рынок не готов платить дороже. Если рекордная прибыль Сбербанка не позволила индексу МосБиржи пробить уровень 2800, значит, дальше нужен либо более слабый рубль, либо ускорение снижения ставки.
Электроэнергетика: отчёты без иллюзий
Сегодня результаты представят Юнипро (МСФО 2025), РусГидро (РСБУ), Интер РАО (МСФО) и ТГК-1 (РСБУ).
Сектор выигрывает от ожиданий снижения ставки — долговая нагрузка у многих существенная. Но отчёты будут смотреть через призму свободного денежного потока и дивидендной базы. Рост выручки без FCF рынок игнорирует.
Отдельно — совет директоров НОВАТЭК и Распадская. Для угля ключевой фактор — конъюнктура и экспортная логистика. Любой сигнал по дивидендам станет триггером.
Металлургия и сырьё: переоценка рисков
ММК − весьма слабый отчет: выручка 145,8 млрд руб. (−3,2% кв/кв), чистый убыток 25,5 млрд руб. Разовый эффект — обесценение угольного сегмента на 28 млрд руб. из-за высокой ставки. Это напоминание: дорогие деньги бьют по капиталоёмким бизнесам.
АЛРОСА: ожидании МСФО за второе полугодие и год. Консенсус по EBITDA во втором полугодии — 20 млрд руб. (+25% г/г), но −46% к предыдущему полугодию. Рентабельность снижается, FCF вновь отрицательный. Формальный рост — эффект низкой базы, а не устойчивого спроса.
E-commerce: редкий позитив
Ozon показал один из сильнейших отчётов сезона:
- GMV — 4,1 трлн руб. (+45%)
- выручка — 997,9 млрд руб. (+63%)
- скорр. EBITDA — 156,3 млрд руб. (рост в 3,9 раза)
- чистый убыток — 938 млн руб. против 59,4 млрд руб. годом ранее
В IV квартале — прибыль 3,6 млрд руб. против убытка 17,5 млрд руб. Совет директоров рекомендовал первые дивиденды — 143,55 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2025 года.
Гайд на 2026 год: GMV +25–30%, EBITDA +28%, выход на годовую чистую прибыль. Плюс амбиции Ozon Bank: автокредиты и потребкредиты, доля кредитной выручки сейчас 27% против 64% у топ-банков. Это история роста, но уже без «дешёвых денег» — рынок будет требовать маржу, а не только оборот.
Технически
2800 остаётся непреодолимой зоной. Пятая попытка с декабря — без результата. Поддержка — 2750. Потеря уровня откроет дорогу к 2680–2700. Закрепление выше 2800 возможно только при комбинации: слабый рубль + снижение ставки на 100 б.п. + устойчивый отчётный фон.
Стратегический вывод
ЦБ даёт рынку шанс — инфляция ниже ожиданий, пространство для снижения ставки расширилось. Но бюджет остаётся ограничителем, а индекс — заложником курса.
Пока рубль крепок, внутренние истории не получают мультипликаторного апсайда. Сценарий на ближайшие недели — селективный рынок: банки с дивидендами, экспортёры на валютной теме и отдельные истории роста вроде Ozon. Всё остальное — торговля внутри диапазона.