"Уралсвязьинформ": ждем лучших времен
В свете появления отчетности "Уралсвязьинформа" по МСФО за 2006 год и за 1 полугодие 2007 года, а также новых заявлений со стороны менеджмента оператора мы приняли решение обновить нашу модель оценки компании.
Результаты работы компании в 2006 году оказались плохими – УРСИ снизила рентабельность своего бизнеса и не остановила рост задолженности. Мы ожидаем, что и в обозримом будущем значительного рывка в общей марже не произойдет. В ближайшие шесть лет, по нашим прогнозам, рентабельность по EBITDA не превысит 33%. Виной всему высокий уровень долга (в 2006 году соотношение обязательств и EBITDA составило рекордные для компании 3,67): несмотря на ожидающееся его снижение, уже набранные долги негативно влияют на рентабельность бизнеса.
В 1 полугодии 2007 года компания продемонстрировала фактическую стабилизацию показателей на довольно низком уровне, но полноценное мнение по поводу состояния оператора можно будет сделать лишь после выпуска годовой отчетности.
Возможная продажа сотового бизнеса МРК (слухи об этом постоянно циркулируют на рынке) пока не влияет на наше восприятие оператора – в настоящее время мы оцениваем компанию вместе с мобильным подразделением, но в случае появления подтвержденной информации о реализации активов, целевая цена будет изменена надлежащим образом. К сожалению, судить о направлении данного изменения пока преждевременно, поскольку неизвестны даже примерные условия аукциона. Вместе с тем, если продажа будет осуществлена по справедливой цене, УРСИ от этого только выиграет – конкурировать с "большой тройкой" даже на региональном рынке довольно сложно. К тому же в настоящее время многие операторы готовы серьезно переплатить за одномоментное получение значительного числа абонентов.
Как мы уже неоднократно отмечали, в настоящее время "приватизация "Связьинвеста" (как бы не называли происходящие процессы вокруг холдинга) не сказывается напрямую на бизнесе МРК и их котировках. Инвесторы уже привыкли к малозначимым новостям на эту тему, и до появления реальных решений по продаже госпакета говорить о влиянии этого процесса на справедливую оценку компаний было бы преждевременно.
В целом, финансовая модель по УРСИ была скорректирована незначительно – пока мы не видим значительных отклонений от заданного вектора развития. Мы устанавливаем рекомендацию "Держать" по привилегированным акциям компании с целевой ценой на конец 2008 года $0,040, а по обыкновенным акциям устанавливаем рекомендацию "Продавать" с целевой ценой на конец 2008 года $0,064. Текущие уровни котировок не предполагают потенциала роста - на конец 2008 года upside составляет 3% и -2%, соответственно.