"Уралсвязьинформ": перепроданный лидер

Мы возобновляем покрытие акций "Уралсвязьинформа" с учетом текущего состояния экономики, сектора телекоммуникаций и выпущенной отчетности по РСБУ за 2008 год. В обновленной финансовой модели был применен максимально консервативный взгляд на компанию и ее перспективы: мы придерживаемся принципа наибольшей осторожности, поскольку положение дел в отрасли кажется крайне неопределенным.

• Менеджмент компании проявил хорошее понимание текущей ситуации – планируемый объем инвестиций в 2009 году был уменьшен вдвое по сравнению с показателем за 2008 год. Вместе с тем, мы не видим причин для того, чтобы рыночные позиции УРСИ пострадали от недофинансирования капитальных затрат, поскольку другие игроки будут вынуждены предпринять абсолютно аналогичные меры. Впрочем, в сегменте новых услуг нами ожидается начало серьезной битвы за абонентов, что приведет к более низким темпам роста, чем ожидалось ранее.
• Основным плюсом компании с точки зрения инвестора и кредитора является стабильность денежных потоков. Сценарий, при котором клиенты (как население, так и организации) смогут массово отказаться от использования мобильного или фиксированного телефона, выглядит фантастическим. Принимая во внимание то, что УРСИ является де-факто монополистом в сегменте проводной связи, мы ожидаем, что в течение всего прогнозного периода рублевая выручка компании будет расти.
• Финансовая отчетность за 2008 год по РСБУ стала ожидаемо слабой: выручка выросла всего на 3,6% в рублях, а рентабельность по EBITDA снизилась почти на 1 процентный пункт. Компания показала положительную чистую прибыль, но ее размер в абсолютном выражении снизился относительно 2007 года на 27%. В основном, негативную роль в прошедшем году сыграло отсутствие индексации тарифов на местную связь и слабый рост мобильного бизнеса. Кризис, разразившийся в конце третьего квартала 2008 года, сказался пока только на чистой прибыли – в полной мере он проявится, скорее всего, в отчетности за 1 квартал 2009 года.
• Финансовое состояние УРСИ нельзя назвать блестящим. Компания в 1 полугодии 2008 года потратила на обслуживание долга более 35% операционной прибыли, показатель "Процентный долг/выручка" превышает 0,6, а рентабельность по активам, капиталу и инвестициям далека от идеала. Вместе с тем, мы прогнозируем значительное улучшение ситуации в течение прогнозного периода за счет снижения уровня долга.
• На УРСИ значительное влияние оказывает девальвация национальной валюты. Так, доходы компании уже в 2009 году в долларовом выражении, скорее всего, покажут значительную отрицательную динамику - инвесторам нужно быть к этому готовыми. Вместе с тем, 90% кредитов и займов УРСИ номинировано в рублях, что в значительной мере избавляет оператора от валютного риска.
• УРСИ остается одной из самых дорогих МРК по рыночным коэффициентам. С одной стороны, для этого есть основания – компания занимает лидирующее положение на региональном рынке, ее финансовое состояние стабильно. С другой же стороны, это свидетельствует о том, что среди российских телекомов есть более недооцененные объекты для инвестиций, и не исключено, что инвесторы обратят внимание на другие аналоги. Вместе с тем, по отношению к иностранным сопоставимым аналогам все МРК выглядят значительно недооцененными.

Несмотря на все проблемы оператора, текущая капитализация компании выглядит невероятно низкой. Даже с учетом очень пессимистичных прогнозов, примененных нами в модели, акции УРСИ имеют огромный потенциал роста. Фундаментальная стоимость акций компании составляет на конец 2009 года $0,0288 по обыкновенным акциям и $0,0205 по привилегированным акциям. Мы рекомендуем "Покупать" как обыкновенные, так и привилегированные акции компании.