В мае УРСИ выпустил отчетность по РСБУ за 1 квартал, а рейтинговое агентство S&P подтвердило кредитный рейтинг компании, что позволило нам учесть новые тенденции в развитии оператора и обновить финансовую модель УРСИ.
Отчетность оставила неоднозначное впечатление. Стагнация в развитии сегмента проводной классической телефонии нам не нравится и вызывает опасения: по итогам года количество фиксированных абонентов выросло у компании менее чем на 1 процент, что никак нельзя признать хорошим показателем. Вместе с тем, доля услуг по предоставлению доступа в интернет выросла сразу на 3,2 п.п., а интернет-трафик увеличился в семь раз, что позитивно отражается на инвестиционной привлекательности компании.
В целом ситуация в компании не вызывает серьезных опасений: "заморозка" тарифов продлится не очень долго, падение рентабельности в 1 квартале 2008 произошло после взрывного роста маржи по итогам 2007 года, а уровень долга компании не критичен для операционных результатов.
Весной стали известны сразу две негативные новости для МРК. С одной стороны, Федеральная служба по тарифам заявила о том, что не планирует увеличивать тарифы на регулируемые услуги местной связи в 2008 году, а в 2009 и 2010 годах данные тарифы будут увеличиваться медленнее инфляции. С другой же стороны, стало известно, что ни одна МРК не будет в 2008 году повышать абонентскую плату по "безлимитному" тарифному плану (УРСИ, при этом, отказалась от уже запланированного повышения). Все эти факторы, скорее всего, связаны с борьбой государства за снижение инфляции, они негативно влияют на УРСИ и мы в нашей модели учли их, что привело к снижению прогноза по выручке от услуг местной связи.
В начале года компания провела конкурсы по привлечению долгового финансирования, один из которых (на 1,5 млрд. рублей) не увенчался успехом. Это стало ярким свидетельством кризиса ликвидности и повлекло за собой постановку кредитного рейтинга на пересмотр. Тем не менее, впоследствии компания выпустила облигационный заём на 2 млрд. рублей, который разошелся среди инвесторов с переподпиской, и кредитный рейтинг был подтвержден. Мы не ожидаем, что складывающаяся ситуация на финансовых рынках значительно повлияет на УРСИ в долгосрочном периоде: компания обладает стабильным положением на рынке и генерирует значительный денежный поток.
УРСИ – одна из самых дорогих МРК по рыночным мультипликаторам. С одной стороны, для этого есть основания – компания занимает лидирующее положение на региональном рынке, ее финансовая позиция стабильна. С другой же стороны, это свидетельствует о том, что среди российских телекомов есть более недооцененные объекты для инвестиций.
В результате произведенных изменений, фундаментальная стоимость акций УРСИ уменьшилась и составила на конец 2008 года $0,060 по обыкновенным акциям и $0,034 по привилегированным акциям. Мы рекомендуем "Держать" как обыкновенные акции компании, так и ее привилегированные акции. Несмотря на хорошее финансовое состояние и крепкое рыночное положение, акции оператора в текущей ситуации не предполагают значительного потенциала роста.