"Уралсвязьинформ": был потенциал, да весь вышел

За последние пять месяцев как обыкновенные, так и привилегированные акции УРСИ росли очень большими темпами. В связи с этим, а также на фоне публикации некоторых обновленных прогнозов менеджмента и фактических данных за 2006 год мы обновили расчетную модель и целевые цены по акциям компании.

Мы традиционно отмечаем хорошее финансовое состояние оператора – с точки зрения выручки, рентабельности и диверсифицированности бизнеса УРСИ обладает очень хорошими показателями. При этом потенциал роста рентабельности также очень большой – менеджмент декларирует 20%-ое снижение количества работников к 2009 году, что повысит маржу по EBITDA до 38-39%.

Введение новой тарифной системы негативно скажется на выручке оператора – падение удельного дохода с одной линии составит 6-8%, но оно будет практически полностью компенсировано более агрессивной, чем ожидалось ранее, политикой компании по развертыванию "новых" услуг связи. В частности, нам импонирует задача повысить количество xDSL абонентов в 8 раз по итогам 2009 года.

Тема приватизации "Связьинвеста", бывшая еще полгода назад основным драйвером всех МРК, сошла со сцены. Планы правительства по проведению реформы холдинга не определены, их перспективы размыты, а политика государства по отношению к стратегическим отраслям не способствует повышению оптимизма по этому вопросу. Вместе с тем, в конце прошлого года блокпакет "Связьинвеста" был куплен АФК "Система", что лишь добавило неопределенности в судьбу МРК.

Российские МРК торгуются дороже не только аналогов с развивающихся рынков, но и подобных компаний с развитых рынков. Данный факт кажется нам свидетельством того, что отрасль перегрета с инвестиционной точки зрения.

Мы внесли незначительные изменения в расчетную DCF-модель и поднимаем целевую цену по обыкновенным акциям УРСИ на 7% до 0,054 долларов, а по привилегированным – на 9% до 0,038 долларов. При этом рекомендация по привилегированным акциям изменяется на "Держать", а по обыкновенным акциям – на "Продавать". Текущая ситуация на рынке, несмотря на сильные позиции УРСИ, практически не предполагает возможности выгодных инвестиций в акции компании.