09.11.09 12:19 Поделиться

Уралкалий: падение производства и цен

Finam.ru

Учитывая данные отчетности Уралкалия по МСФО за 1 полугодие 2009 г., а также изменения на мировом и внутреннем рынках хлористого калия, мы пересмотрели нашу финансовую модель по Уралкалию.

В конце июля были законтрактованы поставки хлористого калия в Индию по цене 460 $/т (с поставкой CFR), в том числе контракты получили российские Уралкалий и Сильвинит. Фактическая цена поставок в Индию оказалась на 12% ниже нашего мартовского прогноза цены для индийских контрактов. Учитывая фактические цены поставок по прямым контрактам и цены спотового рынка, сложившиеся на текущий момент, мы понизили среднюю эффективную экспортную цену хлористого калия, поставляемого Уралкалием, в 2009 г. на 27% (с 561 $/т до 409 $/т), а в среднем на прогнозный период понижение цены составило 18% от предыдущего прогноза.
С высокой вероятностью, контракты на поставку хлористого калия ключевому потребителю – Китаю – не будут подписаны до конца этого года. Причина – в низком спросе на хлористый калий внутри Китая, высоком уровне запасов и растущем внутреннем производстве. При этом даже если контракты будут подписаны до конца года, бóльшая часть реальных поставок начнется уже в следующем году, что окажет поддержку финансовым результатам Уралкалия в 2010 г., однако на финансовых результатах 2009 г. практически не отразится.
Мы понизили прогноз производства хлористого калия по Уралкалию на 2009 г. на 17% - с 3652 тыс. т. до 3025 тыс. т. В среднем, на 2009-2011 гг. снижение прогноза по производству составило 14%, поскольку мы считаем, что восстановление спроса на калийные удобрения будет происходить более медленными темпами, чем предполагалось ранее.
12 октября 2009 г. стало известно, что Минприроды РФ, в лице директора департамента Дениса Храмова, считает возможным 50-60% запасов Уралкалия на затопленном 1-м руднике ввести в разработку или поставить на баланс. Данную новость мы расцениваем как знак того, что риск новых претензий практически исчезает. По нашему мнению, если половина ранее считавшихся утраченными запасов будет официально признана пригодной к разработке, предъявление Уралкалию новых претензий станет весьма маловероятным.
По рыночным мультипликаторам 2010 г. Уралкалий оценен практически на уровне средних P/E и EV/EBITDA для международных аналогов, что подтверждает отсутствие потенциала для роста акций Уралкалия в среднесрочной перспективе. Кроме того, мы обращаем внимание на значительную премию, с которой Уралкалий торгуется по отношению к его российскому конкуренту – Сильвиниту (по P/E’10 премия - 85%, по EV/EBITDA’10 премия - 42%). В результате, справедливая стоимость акций Уралкалия на конец 2010 года понижена нами на 37,5% с $5,56 до $3,47. Мы присваиваем акциям Уралкалия рекомендацию "Продавать".

Все публикации про Аналитика: обзор рынка и прогнозы