UnitedHealth - антирисковые активы временно не в почете

Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост финансовых показателей, и даже в условиях инфляционного давления эта тенденция не нарушилась. Увеличению финансовых потоков компании способствует старение американского населения и подъем заболеваемости хроническими недугами после пандемии ковида. Расходы на здравоохранение в США в 2022 году, по предварительным оценкам, увеличились на 4,3%, до $ 4,44 трлн. Вместе с тем на растущем рынке UnitedHealth как «защитный» актив выглядит менее привлекательно, чем раньше.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акции UnitedHealth с целевой ценой на 12 месяцев $ 498,3 и потенциалом роста в размере 2,9%. 

UnitedHealth Group - крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших в секторе здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям - UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6,5 тыс. больниц по всей стране и услугам 1,3 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн чел.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для крупнейших компаний сектора.

Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 2,7%, до $ 4,26 трлн, а предварительные оценки федерального агентства CMS по расходам за 2022 год предполагают рост на 4,3% до $ 4,44 трлн. К 2031 году, по прогнозам CMS, величина издержек на здравоохранение может достичь $ 7,2 трлн.

По итогам второго квартала 2023 года выручка UnitedHealth возросла на 16% г/г и составила $ 92,9 млрд, превысив ожидания на $ 1,94 млрд. Уверенная положительная динамика выручки наблюдалась и по Optum, и по UnitedHealthcare. Чистая прибыль за квартал увеличилась на 7,9% г/г, до $ 5,5 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 6,14 и на 16 центов превзошла прогнозы. 

Компания торгуется с дисконтом в размере лишь 2,9% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S (NTM).

Акции компании за последние 12 месяцев отступили на 7% на растущем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период окреп на 17%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Healthcare ETF прибавил 3%. 

Хотя UnitedHealth является бенефициаром нынешних тенденций в здравоохранении и демографии — старения населения США и подъема обострений хронических заболеваний после ковида, интерес к «защитным» и антирисковым вложениям на растущем рынке снижается, и UnitedHealth перестает входить в число фаворитов.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, и его риски существенно ниже, чем у сектора здравоохранения в целом. При любом макроэкономическом сценарии медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования. 

Описание эмитента и факторы роста

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших в секторе здравоохранения. UnitedHealth ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6,5 тыс. больниц по всей стране и услугам 1,3 млн врачей. 

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят следующие программы:

•    Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
•    Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
•    Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и пожилые люди, проживающие в домах для престарелых.

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн чел. 

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья. В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения. В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum.

Клиентами UnitedHealth являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для крупнейших компаний сектора.

Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 2,7%, до $ 4,26 трлн, а предварительные оценки федерального агентства CMS по расходам за 2022 год предполагают рост на 4,3% до $ 4,44 трлн. К 2031 году, по прогнозам CMS, величина издержек на здравоохранение может достичь $ 7,2 трлн.

В мае ВОЗ объявила об отмене чрезвычайной ситуации в здравоохранении в связи с коронавирусом. Продажи медицинских продуктов, связанных с пандемией, снижаются, и это нашло отражение в финансовых результатах гигантов отрасли, тогда как у UnitedHealth не возникло проблем с показателями, даже несмотря на инфляционное давление.

Несмотря на это, акции компании за последние 12 месяцев отступили на 7% на растущем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период окреп на 17%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Healthcare ETF прибавил 3%. 

На данном этапе мы считаем, что UnitedHealth с ее защитными и антирисковыми свойствами — не та бумага, которая сможет опередить динамично растущий рынок.

Динамика доходности акций UnitedHealth за 12 месяцев в сравнении с индексом S&P 500 и Ishares U.S. Healthcare ETF

В то же время у UnitedHealth нет оснований сильно отставать от рынка — тенденции демографии играют в пользу компании. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет, а к 2040 году их численность достигнет 80 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность. Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием пожилых, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу тенденции неумолимого старения населения США. 

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2023–2025 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании. Аналогичные тенденции характерны и для чистой прибыли.

У компании все гладко с динамикой основных показателей, нет и не предвидится проблем с долговой нагрузкой. Показатели маржи EBITDA и чистой прибыли характеризуются стабильностью и могут несколько подрасти в обозримые годы.

По итогам второго квартала 2023 года выручка UnitedHealth возросла на 16% г/г и составила $ 92,9 млрд, превысив ожидания на $ 1,94 млрд. Уверенная положительная динамика выручки наблюдалась и по Optum, и по UnitedHealthcare.

Чистая прибыль за квартал увеличилась на 7,9% г/г, до $ 5,5 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 6,14 и на 16 центов превзошла прогнозы. 
Компания повысила прогнозы на 2023 год по скорректированной чистой прибыли на акцию с диапазона $ 24,40–24,90 до диапазона $ 24,50–25,00.

Стоит отметить, что компания повышает дивиденды 13 лет кряду, дивидендная доходность акций UnitedHealth (2023E) составляет 1,4%.

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам, приведенным ниже в таблице.
 

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила $ 464 млрд, или $ 498,3 на акцию, на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста 2,9%. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям UnitedHealth.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций UnitedHealth по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 574,3 (апсайд — 18,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций UnitedHealth аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 561 («Покупать»), Credit Suisse — $ 610 («Покупать»).

Технический анализ

На дневном графике UnitedHealth имеет место среднесрочный нисходящий тренд, при этом в краткосрочной перспективе может получить продолжение текущий локальный отскок в пределах линии тренда. 

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.07.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.