Умеренный негатив от ЦБ
ЦБ снизил ключевую ставку до 14,5%. Само решение Банка России навряд ли кого-то удивило. А вот в макропрогнозе и комментарии регулятора есть за что зацепиться.
Быстрого снижения ставки по-прежнему ждать не приходится. Прогноз по средней ставке на 2026 год был скорректирован с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Соответственно до конца этого года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,3-14%.
По нашей оценке, это подразумевает ключевую ставку на конец года в диапазоне от 12 до 13,5%.
Никаких быстрых снижений, по-видимому, рынку ждать не стоит — и это было воспринято негативно. Индекс RGBI тут же отреагировал на новости по ставке умеренным снижением, болезненнее всего отреагировали самые длинные бумаги.
К тому же — был несколько скорректирован прогноз средней ключевой ставки на 2027 год. Верхняя граница была повышена с 9 до 10%.
Устойчивая инфляция по-прежнему в норме. По первому кварталу сезонно скорректированный рост цен в среднем составил 8,7%. Сильного беспокойства регулятора такие данные не вызвали.
С исключением разовых факторов оценка устойчивой инфляции не изменилась и в целом находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год.
Рынок труда и потребительский спрос охлаждаются. Регулятор отметил, что "напряженность на рынке труда постепенно снижается", а доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, стала минимальной с середины 2023 года, но рост зарплат все еще продолжает опережать рост производительности труда.
Что касается общей экономический активности, то ЦБ отметил ее замедление, в том числе из-за подстройки к произошедшим налоговым изменениям. Но Банк России считает, что в первом квартале не самая положительная траектория развития экономики была обусловлена разовыми факторами, а прогноз по росту ВВП на 2026 год был сохранен на уровне 0,5-1,5%.
Пронфляционные риски классически преобладают над дезинфляционными. Здесь ЦБ не изменяет себе — регулятор опасается ухудшения перспектив мировой экономики, высоких инфляционных ожиданий, длительного периода роста зарплат темпами выше роста производительности труда, а также роста структурного дефицита бюджета.
Восемь снижений по 50 б.п. выглядят все реалистичнее и реалистичнее. Как мы говорили ранее, такой вариант кажется вполне разумным. Он позволяет ЦБ оставаться в цикле смягчения ДКП, при этом не давая денежно-кредитным условиям смягчаться сильно быстро, а также неплохо укладывается в прогноз.
Если мы увидим еще 5 последовательных снижений ставки на 50 б.п., то на конец года выйдем на ставку в 12% и среднюю ставку по всему году на уровне около 14,1% — вполне в рамках прогноза регулятора.
Быстрых прибылей ждать не приходится. Какого-то структурного сдвига в ДКП не произошло — мы все еще находимся в довольно медленном и стабильном цикле смягчения ДКП, но рынок, видимо, жаждет решительности от ЦБ и поэтому особого роста в историях, завязанных на ставке мы не видим.
Все еще считаем, что процентный риск выглядит интересно в этом году — среднесрочные и долгосрочные ОФЗ, банки, ориентированные на кредитование физлиц и квазиоблигационные акции все еще видятся нам наиболее интересными активами на российском фондовом рынке.
Комментарии