Укрепление торгового баланса будет важным условием для стабилизации ликвидности валютного рынка
Обновление прогнозов. Мы улучшили прогноз по базовому сценарию прироста экономики России в 2023-м году до +1.5% г/г (-1.0% г/г ранее) в связи несколькими факторами. Росстат уточнил статданные за 2022-й год, потребительская и производственная активность в начале 2023 года стабилизировались, внешнеторговая неопределенность – поступательно снижается, план по бюджетному дефициту на старте года выполняется с опережением, а денежно-кредитные условия остаются умеренно жесткими.
Наш новый прогноз укладывается в диапазон, заданный Минэкономразвития и Банком России, однако прослеживаются различия в деталях.
Во-первых, мы не делаем большого акцента на восстановлении потребления домохозяйств. По нашим предпосылкам, рост потребления будет в пределах 1.3-1.5% г/г, что отчасти связано с инерционным развитием потребительской модели и все еще высокой (относительно потребительского бума 2021-го года) нормой сбережения (6-7% с коррекцией на сезонность в конце 2022-го / начале 2023-го гг против 2-4% в конце 2021-го года). Кроме того, мы обращаем внимание на высокую долю трат на обязательные платежи (14-15% от текущего дохода), что может сдерживать потребительский потенциал до момента траты накопленных сбережений.
Во-вторых, мы исходим из предпосылки умеренного падения экспорта (-3.4% г/г) и умеренного прироста импорта (+5.1% г/г). Динамика экспорта отражает сокращение поставок газа по трубопроводам в Европу, а также последствия действующих санкционных ограничений в отношении российского экспорта. Импорт, в свою очередь, отражает восстановление потребительской активности и восстановление запасов готовой и промежуточной продукции. В целом, цикл запасов должен сказаться положительно на динамике ВВП в 2023-м году вследствие адаптации логистических цепочек.
По инфляции траектория нашего прогноза смещена пропорционально поступившим в марте-апреле данным и снижению, согласно недельным релизам, годовой оценки до 2.4-2.6% г/г к концу апреля. В последующие месяцы на траекторию инфляции начнет оказывать влияние преимущественно негативный обратный статистический эффект. Исключение составит лишь июль из-за переноса индексации тарифов на декабрь 2022-го года. В итоге годовая инфляция может выйти к 3.5-3.8% г/г в конце июня, 5.0-5.1% г/г в конце сентября и 5.5% г/г в конце декабря.
В свете улучшения прогноза по инфляции относительно нашей предыдущей траектории на -0.3/-0.5 пп ожидания относительно направленности ключевой ставки остаются неизменны. В 2п’23 мы ожидаем аккуратного и поступательного снижения ставки темпом 25 бп в квартал до 7.0% годовых.
В свете разнонаправленных предпосылок по динамике экспорта и импорта в физическом выражении, а также ожидания стабилизации сырьевых цен на уровнях 2021-го год наш прогноз платежного баланса указывает на потенциал сжатия профицита текущего счета до $70 млрд по итогу 2023 года. Сжатие профицита текущего счета отразится на ослаблении равновесной траектории курса доллар-рубль, в результате чего мы скорректировали прогноз до 73.0 / 75.0 / 74.0 / 73.0, соответственно, на горизонте 2к’23 / 3к’23 / 4к’23 / 1к’24 (более подробно см. таблицу снизу).
Важно отметить, что мы исходим из предпосылки последовательной адаптации со 2к’23 потоков экспорта нефтепродуктов к санкционным ограничениям, действующим с 5 февраля. Таким образом, торговый баланс будет укрепляться на горизонте до конца года, в сравнении с показателями 1к’23, оставаясь достаточным условием для стабилизации ликвидности валютного рынка и снижения волатильности курсовой динамики.