Укрепление рубля снизило инфляцию на 1,1 п.п. в 1 полугодии

Укрепление рубля снизило инфляцию на 1,1 п.п. в 1 полугодии, пишет Банк России проекте основных направлений денежно-кредитной политики на 2027-2029 годы.

ЦБ отмечает, что суммарный вклад шоков валютного рынка в целом за 2025 год был проинфляционным (+0,4 п.п.), однако их характер менялся в течение года. В первой половине года вклад был положительным и определялся преимущественно лаговым эффектом переноса ослабления рубля, произошедшего в 2024 году. Во втором полугодии, по мере того как наблюдавшееся в 2025 году укрепление рубля транслировалось в цены, вклад валютного рынка стал дезинфляционным. Укреплению курса способствовали жесткая денежно-кредитная политика, повышавшая привлекательность рублевых активов в сравнении с иностранными для российских граждан и компаний, и более умеренный спрос на импорт, в том числе за счет импортозамещения. В первом полугодии 2026 года вклад стал отчетливо дезинфляционным (-1,1 п.п.): в цены продолжало транслироваться укрепление рубля, произошедшее в 2025 году, несмотря на то что внутри полугодия курс менялся разнонаправленно. 

Шоки цен на нефть внесли проинфляционный вклад в 2025 году (+0,3 п.п.). Цена на российскую нефть за год заметно снизилась, в том числе на фоне расширения дисконта после введения санкций в отношении крупнейших российских нефтяных компаний в конце года. Снижение оказалось более существенным, чем предполагали предпосылки модельных расчетов. На инфляцию этот фактор влияет прежде всего через курс и цены импорта, а также через цены на моторное топливо. Действие бюджетного правила сглаживает перенос колебаний цен на нефть в курс рубля, однако даже с учетом его действия вклад этих шоков в 2025 году и в первом полугодии 2026 года остался проинфляционным. 

В 2025 году шоки макроэкономической политики внесли выраженный дезинфляционный вклад (-1,7 п.п.). В условиях проинфляционного вклада бюджетной политики, в том числе на фоне сложившихся бюджетных расходов, определяющую роль сыграла жесткая денежно-кредитная политика: ключевая ставка сохранялась на уровне 21% годовых до июня, а средняя ставка за год составила 19,2% годовых против 17,5% в 2024 году. Жесткие денежно-кредитные условия обеспечили почти двукратное замедление текущих темпов роста цен относительно пиковых значений 2024 года и снижение устойчивой составляющей инфляции. В первом полугодии 2026 года вклад макроэкономической политики остался дезинфляционным: жесткие денежно-кредитные условия продолжили сдерживать рост цен.