Укрепление рубля не оказывает сильного влияния на долговой рынок

Ралли на фондовом рынке теряет обороты: С конца октября на фондовом рынке господствовал оптимизм, что способствовало росту аппетита к риску: так, за прошедшую неделю был зафиксирован второй по величине недельный объем притока средств в глобальные фонды в этом году. Растущий интерес участников рынка к рынку акций во многом обусловлен падением доходности десятилетних казначейских облигаций с максимумов в 5,0% в прошлом месяце до 4,4% на момент публикации, когда стало очевидным наметившееся завершение цикла повышения ставок ФРС и ЕЦБ. Доллар США также теряет позиции на глобальной арене, что будет способствовать росту цен на сырьевые товары и рисковые активы. 

Тем не менее, внимание инвесторов на этой неделе будет по-прежнему приковано к протоколу последнего заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), способному пролить свет на перспективы дальнейшего повышения процентных ставок. Так, по данным индекса Fed Funds futures, публикуемого CME, участники рынка рассчитывают на снижение процентной ставки уже в мае следующего года.  

В конце недели S&P также опубликует динамику показателей глобального индекса деловой активности в сфере услуг и производственном секторе ведущих экономик мира.

Сезон корпоративной отчётности подходит к концу, однако публикация квартальных результатов Nvidia во вторник существенно повлиять на настроение инвесторов в преддверии Дня Благодарения в США. С учётом всего вышесказанного, фондовые рынки вполне могут продолжить рост на этой неделе, хотя его темпы продолжают снижаться по мере сокращения концентрации новых драйверов роста. 

При этом динамика российских фондовых индексов, вероятно, продолжит зависеть от корпоративных новостей и технических тенденций на рынке акций. Так, ожидается, что индекс Мосбиржи (IMOEX) продолжит торговаться в боковике, поскольку продолжающееся укрепление рубля продолжит оказывать давление на индекс на уровне поддержки у отметки 3200 пунктов. Тем не менее, позитивная динамика цен на нефть и потенциальная волатильность в преддверии встречи ОПЕК+ вполне может скорректировать устоявшиеся тенденции на российском фондовом рынке. 

ОФЗ в поисках новых драйверов: На прошлой неделе торговая активность в ОФЗ несколько снизилась, однако сохранилась небольшая волатильность. В целом, бумаги сейчас торгуются преимущественно в боковике. Рынок пристально следит за выходящей по средам статистикой по инфляции, которая на данный момент не дает поводов для роста оптимизма. Длинные ОФЗ завершили прошлую неделю на минорной ноте - на дальнем участке кривой рост доходности составил порядка 10 б.п. до уровня 11.9%. На среднем участке кривой динамика была разнонаправленной, но в целом выпуски с дюрацией выше четырех лет консолидируются на уровне доходности близкой к 11.9%. Сильнее прочих выглядят короткие бумаги. С начала ноября доходность коротких выпусков (дюрация менее трех лет) сократилась на 150 б.п. до 11.5%. 

Мы считаем, что укрепление рубля не оказывает сильного влияния на долговой рынок в текущей ситуации, когда не рынке отсутствуют нерезиденты. По данным ЦБ РФ, на начало октября доля нерезидентов в ОФЗ упала до 7.7% (номинальный объем во владении составляет 1.5 трлн руб. при общем объеме рынка ОФЗ по номиналу 19.52 трлн руб.). На прошедшем на прошлой неделе аукционе ОФЗ был отмечен хороший спрос в выпуске с фиксированной доходностью. Минфин разместил ОФЗ 26244 на 62.564 млрд руб. по номиналу при спросе 144.5 млрд руб., предоставив при этом небольшую премию по доходности. 

Первичный рынок – качественные выпуски пользуются хорошим спросом: МТС успешно разместил 5-летние облигации с квартальным купоном. В ходе сбора заявок объем размещения был увеличен с 10 млрд руб. до 13.5 млрд руб., а премия к RUONIA составила 125 б.п. против изначального ориентира 140 б.п. Напоминаем, что в 2024 г. МТС предстоит погасить несколько выпусков локальных облигаций общим объемом 57 млрд руб., соответственно участники рынка предъявляют высокий спрос на облигации МТС, учитывая привлекательную доходность и низкие кредитные риски (на прошлой неделе были опубликованные финансовые результаты за 9М23, отразившие умеренный уровень долговой нагрузки, несмотря на снижение операционных показателей).

Обзор решений ФРС: Ожидается, что на этой неделе внимание инвесторов будет приковано к протоколу последнего заседания ФРС США, способному пролить свет на перспективы дальнейшего повышения процентных ставок. Так, по данным индекса Fed Funds futures, публикуемого CME, участники рынка исключают вероятность повышения процентной ставки на предстоящих заседаниях FOMC в декабре и январе, ожидая планомерного снижения ставки в марте (с вероятностью 30%) и в мае (65%) следующего года. 

Предполагается, что ЕЦБ также завершил цикл повышения ставок в этом году, что способствовало снижению доходности 10-летних казначейских облигаций до 4,40% на этой неделе. В результате на прошлой неделе индекс DXY просел на 1,8% до 103,93 пунктов, в то время как доллар США продолжил терять позиции в понедельник. Это, в случае сохранения тенденции на ослабление доллара США, может оказать опосредованную поддержку рынку акций и сырьевых товаров на этой неделе. 

Инфляционное давление в российской экономике сохраняется: По состоянию на 13 ноября инфляция достигла уровня в 7,16% г/г, что создает значительный риск того, что инфляция может превысить целевой диапазон 7,0-7,5% г/г, установленный ЦБ РФ на конец декабря 2023 года. В то же время инфляционные ожидания населения выросли до 12,2% в ноябре, что отражает тот факт, что недавнее повышение ключевой ставки не убедило население в перспективах быстрого замедления инфляции. Таким образом, мы считаем эти данные негативными и предполагаем, что ЦБ РФ займёт  жесткую позицию на предстоящем 15 декабря заседании по процентной ставке, однако вероятность её повышения более чем на 100 б.п. будет также зависеть от динамики корпоративного кредитования и инфляционных ожиданий предприятий.