Укрепление рубля - краткосрочный тренд или новая реальность?

На внебиржевых торгах 13 мая пара доллар/рубль впервые с 21 февраля 2023 года опустилась до 73,08. Эта динамика объясняется большим притоком валюты от экспорта и слабым спросом на импорт. По данным Банка России, чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями в апреле удвоились по сравнению с мартовским результатом, достигнув $29,8 млрд.

Бюджетная статистика подтверждает этот же тренд: по данным Минфина, нефтегазовые доходы за январь–апрель составили 2,3 трлн руб., увеличившись за прошлый месяц на 39% м/м, примерно до 855 млрд руб. Это повысило объем предложения на валютном рынке.

На данный момент дальнейший потенциал укрепления рубля ограничен. В апреле физлица купили валюты на 108 млрд руб. ЦБ также отмечал рост спроса на наличные на фоне налоговых изменений, перебоев с интернетом и желания держать запас денег вне цифровой инфраструктуры. Дополнительно против рубля начинают работать покупки валюты и золота Минфином по бюджетному правилу.

Крепкий рубль выгоден импортерам, торговле и потребителям, так как снижает стоимость иностранных товаров и помогает сдерживать инфляцию. Для экспортеров и бюджета высокий курс нацвалюты — это минус. Валютная выручка дает меньше рублей, что оказывает давление на прибыль, дивиденды и нефтегазовые доходы.

Краткосрочно доллар еще может опуститься в зону 71–73 рублей. Но устойчиво закрепиться ниже будет сложно. Сейчас рубль укрепился на сочетании дорогой нефти, сильной экспортной выручки и активных продаж валюты экспортерами. Но это во многом локальная история, потому что курс рубля напрямую зависит не только от стоимости Brent, а именно от рублевой цены Urals и объема валютной выручки, который реально приходит на рынок.

Если Urals останется на высоких уровнях, а дисконт к Brent не расширится, предложение валюты со стороны экспортеров останется высоким. В этом случае доллар может дольше удерживаться ниже 76 руб. Если же при этом импорт начнет восстанавливаться быстрее, а население и бизнес продолжат покупать валюту, равновесный диапазон сместится к 76–78 рублям.

Если Urals подешевеет или дисконт к североморскому сорту снова значительно расширится, тогда нефтегазовая выручка в валюте снизится, бюджет получит меньше рублей от экспорта, а Минфин может сохранить или увеличить покупки валюты и золота по бюджетному правилу. В таком случае ближе к концу года доллар может вернуться в зону 78–86 руб.