Угольный сектор РФ: рост мировых цен монетизируют не все
По итогам переоценки угольного сектора РФ мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" для обыкновенных акций Мечела и КТК, а также повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" для бумаг Распадской. Рекомендация по акциям Белона была повышена до "Держать". Также мы начали анализ ADR на привилегированные акции Мечела, присвоив им рекомендацию "Покупать".
Несмотря на хороший потенциал роста в целом по сектору, мы отмечаем, что далеко не все российские угольные компании способны эффективно монетизировать резкий рост мировых цен на уголь. Исключением является лишь Мечел, лучше других спозиционированный на поставки металлургического сырья и энергетического угля внешним потребителям.
Рост мировых цен на уголь не гарантирует симметричного роста прибыли российских производителей. В результате стихийных бедствий в главном угледобывающем регионе Австралии, спотовые цены коксующегося угля выросли с начала 2011 года на 55%, в 1,5 раза превысив уровень контрактных соглашений 1-го квартала. Рост мировых цен на энергетический уголь был более скромным - 15-20%. Однако, среди российских компаний, способных эффективно монетизировать рост мировых цен, можно выделить лишь Мечел. Распадская и Белон в 2011 году будут отгружать практически весь уголь на внутренний рынок, а КТК законтрактовала почти все экспортные объемы еще в конце 2010 года. Также, мы предостерегаем инвесторов от прямой экстраполяции благоприятной мировой конъюнктуры на внутренний рынок угля, считая, что в преддверии выборов российские компании предпочтут не рисковать ужесточением регулирования сектора.
Мечел – оптимальная ставка в российском угольном секторе. Компания в наибольшей степени среди российских аналогов выигрывает от "взлета" мировых цен на коксующийся уголь и в полной мере "наслаждается" благоприятной конъюнктурой внутреннего рынка металлургического сырья. Развитие угольных активов Южного Кузбасса и Blue Stone, наряду с постепенным вводом в эксплуатацию Эльгинского месторождения, обещает компании устойчивый рост добычи в обозримой перспективе. Текущая оценка Мечела в 6 EBITDA 2011 открывает привлекательные инвестиционные возможности.
КТК – фундаментально привлекательный актив без веских драйверов. С учетом амбициозной стратегии развития добывающих и перерабатывающих активов, квалифицированного менеджмента и хорошего уровня корпоративного управления, КТК входит в число наших фундаментальных фаворитов в угольном секторе РФ. Однако низкий уровень ликвидности акций, уже достаточно высокие рыночные коэффициенты и отсутствие краткосрочных драйверов вполне могут оставить компанию в стороне от внимания инвесторов на ближайшие месяцы.
Распадская – восстанавливается после аварии. Восстановительные работы на главном добывающем активе компании будут завершены до конца текущего года, а представленная Распадской стратегия развития предполагает 20%-й среднегодовой темп роста добычи до 2015 г. Однако низкий уровень производства в текущем году не позволяет Распадской эффективно монетизировать благоприятную ценовую конъюнктуру и негативно сказывается на удельной себестоимости.
Белон продолжает перерождаться в сырьевой дивизион ММК. Политика мажоритарного акционера Белона, который видит компанию исключительно как сырьевое подразделение Группы ММК, неизбежно влечет за собой снижение инвестиционной привлекательности его акций. Несмотря на 40%-й дисконт к аналогам по EV/EBITDA 2011, мы считаем, что возродить интерес инвесторов к компании способны лишь привлекательные условия выкупа миноритарной доли Магнитогорским МК.