Удовлетворение иска "РУСАЛа" может подорвать дивидендный потенциал "Юнипро"

Суд вынес решение в пользу Саяногорского алюминиевого завода ("дочка" РУСАЛа) по иску против "Юнипро", связанному с аварией на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. Решение суда обязывает "Юнипро" выплатить "РУСАЛу" 91 млрд руб. в качестве компенсации за выплаты по ДПМ, которые были перечислены в 2016, а также удовлетворяет требование "РУСАЛа" расторгнуть ДПМ с третьим энергоблоком Березовской ГРЭС. "Юнипро". Системный оператор и "Совет рынка" готовятся обжаловать решение суда.

В общей сложности помимо расторжения контракта ДПМ заводы "РУСАЛа" требуют от "Юнипро" выплатить компенсацию в размере 386 млрд руб. за выплаты по ДПМ в 2016, и в апреле Арбитражный суд Москвы вынес решение против Братского металлургического завода "РУСАЛа" в аналогичном иске, поэтому противоположное решение в отношении Саяногорского завода неожиданно, на наш взгляд. Хотя компенсационные выплаты сами по себе не представляются убыточными для "Юнипро" - они соответствуют примерно 1% от EBITDA 2019П, расторжение ДПМ для третьего энергоблока БГРЭС, в случае его материализации, может стать прецедентом и оказать более выраженное негативное влияние на финансовые показатели "Юнипро", учитывая, что блок должен добавить примерно 12 млрд руб. к EBITDA в 2020 году и до 18-19 млрд руб. в 2021+, в то время как "РУСАЛ" должен был стать крупнейшим источником платежей по ДПМ для третьего энергоблока БГРЭС (ок. 40-45%, по нашим оценкам).

Таким образом, это может подорвать дивидендный потенциал "Юнипро" (ожидаемая доходность 12% с 2020), рост которого опирается на продолжение выплат ДПМ третьему блоку БГРЭС. Хотя решение суда еще не является окончательным, учитывая ожидаемую апелляцию со стороны "Юнипро" и поддержку компании регуляторами рынка, мы считаем новость НЕГАТИВНОЙ с точки зрения восприятия.