"Сургутнефтегаз" получил убыток. "Кубышка" сократилась

Сегодня "Сургутнефтегаз" представил крайне сокращенную отчётность по РСБУ по итогам 1-го квартала 2025 года. Компания не раскрыла большинство показателей, однако сообщила об убытке в 439,7 млрд руб. против прибыли годом ранее.

Убыток компании, конечно, связан с масштабным укреплением рубля в 1-м квартале, что привело к отрицательной валютной переоценке валютной части кубышки. По нашим расчётам, на фоне укрепления рубля объём кубышки "Сургутнефтегаза" сократился примерно до 5,7 трлн руб. против около 6,5 трлн руб. по итогам 2024 года. Согласно нашим расчётам, валютная часть кубышки может составлять около 70% от её общего объёма. Финансовый результат нефтяника за второй квартал будет определяться курсом на конец июня, однако базово ожидаем, что "Сургутнефтегаз" сможет вернуться к небольшой прибыли, т.к. основное укрепление рубля пришлось на первый квартал.

В текущих условиях привилегированные акции "Сургутнефтегаза" фактически являются ставкой на то, что в среднесрочной перспективе рубль перейдёт к ослаблению, хотя уже сейчас базовым сценарием является то, что по итогам 2025 года дивиденды на "префы" снизятся в годовом выражении. 

Обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" выделяются аномально большим дисконтом к объёму кубышки, хотя и отметим, что такая ситуация продолжается уже достаточно долго и в краткосрочной перспективе акциям не хватает явных драйверов.

Наша текущая целевая цена по привилегированным акциям "Сургутнефтегаза" составляет 63,5 руб., апсайд - 20%, по обыкновенным - 35,7 руб.,  что соответствует апсайду 58%.