Убыток "РусГидро" по РСБУ по итогам года может стать аргументом не выплачивать дивиденды

РусГидро вчера отчиталась по РСБУ, представив неконсолидированные результаты материнской компании без учета значительных активов на Дальнем Востоке. Прибыль от продаж в IV квартале и 2024 г. увеличилась благодаря тому, что себестоимость росла (+9.5% год к году) существенно медленнее выручки (+23%).

Благодаря росту цен на спотовом рынке гидростанции смогли неплохо заработать в IV квартале. Компания сообщила также о существенных переоценках (создании резервов), росте процентов к уплате и корректировке отложенных налоговых активов.

Влияние

Инвестрасходы и либерализация. Помимо Дальнего Востока результаты по МСФО отразят размер инвестрасходов в 2024 г. и чистый долг на конец года (423 млрд руб. на 30 сентября 2024 г.). Именно инвестрасходы и долг являются существенными негативными факторами. При этом либерализация на Дальнем Востоке и ожидаемое как следствие оздоровление финансовой ситуации — положительные факторы. 

Оценка

У нас «Негативный» взгляд на РусГидро. Мы считаем, что компания, возможно, несет избыточные инвестрасходы в настоящий момент и реализует одновременно слишком много проектов, которые имеют удаленную окупаемость после ввода в эксплуатацию. Вводы должны существенно нарастить EBITDA компании в 2028—2029 гг. Однако до этого момента мы считаем, что РусГидро будет ориентирована на инвестиции и снижение долговой нагрузки.

Мы считаем, что убыток по РСБУ по итогам года (из-за резервов) может быть дополнительным аргументом для менеджмента не выплачивать дивиденды за 2024 г. Полные результаты по МСФО появятся 13 марта, и мы пока не меняем наш «Негативный» взгляд на РусГидро.