У ЦБ на заседании 13 сентября будет выбор
Начало недели отметилось данными от ЦБ по корпоративным кредитам. Рост составил 2,4%, с начала года — +9,5%. Рост кредитования достаточно высок, что является проинфляционным фактором, хотя и несколько косвенным (рост кредита под высокие ставки повышает риски финансовой стабильности). Вместе с тем, если обратить внимание на долгосрочную динамику, данные выглядят в пределах нормы.
Отметим также блок данных по росту экономики: индекс промышленного производства показал снижение на 0,8%, а ВВП в целом по июлю — рост на 0,7%, что не компенсировало падение в июне (-1%). Экономика плавно замедляется под давлением высоких ставок, сокращающих экономическую активность. Пока сокращение выглядит скромным, ВПК добавляет темпов роста, но тенденция на замедление уже видна.
Отдельно вызывает опасения перегрев на рынке труда: безработица осталась на уровне 2,4%, что является историческим минимумом. Рост зарплат составил 6,2% по сравнению с прошлым годом. Ситуация на рынке труда является одним из главных проинфляционных факторов: дефицит кадров вынуждает компании поднимать зарплаты, отчего растут и издержки, которые перекладываются на потребителей, и сама потребительская активность, так как люди готовы тратить больше.
Пожалуй, наиболее важные данные, на которые мы хотели бы обратить внимание, — это данные по недельной инфляции за период с 20.08 по 26.08. Рост цен составил 0,03%, с начала года 5,19%, год к году — 9%. Текущие данные показывают, что инфляционное давление пока остается устойчиво высоким (несмотря на то что в июле инфляция была выше, по итогам месяца она составила 9,2%) и не показывает признаков к замедлению. С другой стороны, цифры по итогам месяца могут быть скорректированы, и в случае, если коррекция будет вниз (или последняя неделя отметится нулевым ростом цен или дефляцией, что маловероятно), то тенденция на замедление роста цен станет более выраженной.
Пока все выглядит так, что у ЦБ на заседании 13 сентября будет выбор: либо оставить ставку без изменений, подав «жесткий» сигнал, что в случае роста цен она будет оперативно повышена, либо повысить ее превентивно и до конца года наблюдать, как будет складываться ситуация. Мы хотели бы увидеть первый вариант, который позволит несколько «выдохнуть» и долговому, и фондовым рынкам, но, вместе с тем, понимаем, что задача регулятора — вернуть инфляцию к таргету, а все остальные факторы не так важны. Пока и рост экономики, и динамика потребительского кредитования, и рекордно низкая безработица не дают регулятору сказать, что цели по охлаждению экономики достигнуты. Сюрпризов может добавить и проект бюджета на период 2024–2027 гг.: если государственные расходы вновь будут увеличены по аналогии с 2024 г., ограничительную денежно-кредитную политику (ДКП) придется проводить на более долгий период, а не до конца текущего года, как планировал ЦБ.
В такой ситуации мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги с «плавающими» купонами и считаем корпоративные флоатеры наиболее интересной идеей на текущем рынке: регулярные (часто ежемесячные) купоны, высокий кредитный рейтинг эмитентов, а также премия к ключевой ставке или ставке RUONIA позволяют наиболее качественно отыграть ситуацию в экономике. Облигации же с постоянным купоном, на наш взгляд пока приобретать рано, за исключением «длинных» ОФЗ: в случае готовности принять на себя определённый риск инвестор, возможно, сможет заработать уже на окончании цикла повышения ставок. В случае если ЦБ даст сравнительно «мягкий» сигнал на будущее, он сразу же будет учтен в ценах этих бумаг. Высокий же текущий купон поможет переждать временные просадки, а позже — увеличить итоговую доходность позиции.
Аукционы Минфина
В среду Минфин предложил рынку два выпуска ОФЗ: 26247 с постоянным купоном и погашением в 2039 г. и 29025 с переменным купоном и погашением в 2037 г.
Уже традиционно наибольший спрос наблюдался во «флоатере» — 242,404 млрд руб., удовлетворено заявок на 36,394 млрд руб. В выпуске 26247 спрос составил сравнительно неплохие 56,5 млрд руб., удовлетворено заявок на 23,758 млрд руб. Доходность составила 16,16% годовых.
Участники рынка пока поддерживают наше мнение на долговой рынок, считая, что «флоатеры» интереснее в текущей рыночной ситуации. Вместе с тем появляется спрос на выпуски с постоянными купонами, что показывает готовность инвесторов фиксировать высокие ставки на длительные периоды, пусть и пока с осторожностью, ожидая изменений в ДКП. 
С технической точки зрения индекс RGBI плавно снижается, от позитива начала месяца не осталось практически ничего. Участники рынка негативно воспринимают данные по инфляции, понимая, что они могут повлечь дополнительное ужесточение ДКП. В последние дни долговой рынок консолидируется у локальных минимумов, разворот здесь можно ожидать только после заседания ЦБ 13 сентября.
Долговой рынок США
Рынок США на текущей неделе вновь в ожидании: основные события произойдут в четверг и пятницу, когда будут, соответственно, опубликованы данные по первичным заявкам по безработице и индекс потребительских цен, а также ВВП. Оперативные данные помогут участникам рынка оценить, насколько эффективна политика ФРС и будут ли какие-то коррективы к последним заявлениям Пауэлла.
Председатель ФРС в прошлую пятницу на симпозиуме в Джексон-Хоуле полностью оправдал ожидания рынка: он заявил, что время для корректировки ДКП пришло, а данные по инфляции внушают уверенность, что темпы роста цен движутся к заложенному таргету в 2%. К тому же он отметил, что риски рынка труда возросли, а это требует от ФРС действий по поддержанию занятости.
Такие заявления повысили уверенность рынка в том, что в сентябре ставка будет впервые снижена. Пока в ожиданиях заложено снижение на 0,25%, но выходящие оперативные данные, в случае если рынок труда покажет слабость, могут и увеличить шаг снижения. Пауэлл в своем выступлении отметил, что шаг снижения будет зависеть от поступающих данных, поэтому у регулятора есть некоторая свобода действий.
С технической точки зрения фонд TLT, отражающий цены на казначейские облигации с погашением через двадцать лет, консолидируется у текущих максимумов в ожидании выхода макроэкономических данных. Мы считаем долговые бумаги США перспективными, так как состояние экономики США и большой долг вызывают вопросы, что, на наш взгляд, требует от ФРС оперативных действий по смягчению ДКП. Бумаги с длинным сроком погашения, на наш взгляд, покажут самую интересную динамику, и мы ждем выхода из текущего небольшого «боковика» вверх.
Комментарии