У "Роснефти" не получилось воспользоваться повышенными ценами на нефть

В пятницу "Роснефть" опубликовала отчётность по МСФО по итогам 2-го квартала и 1-го полугодия 2026 года. По итогам полугодия выручка нефтяника символически увеличилась на 0,6% г/г до 4 289 млрд руб., EBITDA - на 23,0% г/г до 1296 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров снизилась на 18,4% г/г до 200 млрд руб. Отметим также, что относительно первого полугодия 2024 года прибыль "Роснефти" снизилась почти на 75%.

Свободный денежный поток "Роснефти" по итогам полугодия вырос на 12,1% г/г до 194 млрд руб., несмотря на увеличение капитальных затрат на 11,6% г/г. Компания продолжает активно вкладываться в развитие проекта "Восток Ойл". При этом долговая нагрузка "Роснефти", несмотря на скромные в последние годы дивиденды, не снижается. Соотношение "Чистый долг/EBITDA" составляет 1,8, хотя ещё два года назад оно находилось ниже 1.

Отчётность "Роснефти" представлена в крайне сокращённом виде, но, вероятно, на показатели нефтяника негативно повлияли, среди прочего, неденежные факторы. В частности, в 1-м квартале наблюдались списания активов, а во втором - отрицательные курсовые разницы. Дополнительными негативными факторами были повышенные дисконты на российские сорта нефти, а также снижение объёмов нефтепереработки из-за атак на НПЗ. Кроме того, во втором квартале заметно увеличились расходы компании по налогам и затратам на покупку нефти. Также отметим, что у "Роснефти" по меркам сектора низкая зависимость от сегмента нефтепереработки. Локально это может позволить компании меньше страдать от атак на НПЗ, но во втором квартале не позволило воспользоваться аномально высокой маржинальностью переработки.

Напомним, что "Роснефть" выплачивает в виде дивидендов 50% нескорректированной прибыли, в связи с чем в отличии от большинства аналогов курсовые разницы и обесценения активов в случае "Роснефти" влияют на размер выплат. По нашим расчётам, полугодовые дивиденды компании (формально выплаты будут осуществляться за 9 месяцев) могут составить 9,4 руб. на акцию, что соответствует 3,0% доходности - скромное, несмотря на снижение акций, значение для сектора.

Мы оцениваем результаты "Роснефти" негативно. Несмотря на крайне благоприятную рыночную конъюнктуру, "Роснефть" стала единственным крупным нефтяником, кто по итогам полугодия сократил чистую прибыль, из-за чего прогнозные дивиденды компании выглядят скромно. В таких условиях мы ставим акции "Роснефти" на пересмотр. Мы всё ещё считаем, что при настолько благоприятной рыночной конъюнктуре (на фоне ослабления рубля и всё ещё повышенных мировых цен рублёвая стоимость Urals приблизилась к 5500 руб. за баррель) акции компании являются недооценёнными. В то же время наша предыдущая целевая цена в 564 руб. выглядит завышенной с учётом слабых результатов.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.08.2026.