У компании "Мать и дитя" пока отсутствует устоявшаяся дивидендная политика

Хорошие результаты за I полугодие у сети клиник "Мать и дитя" были вполне ожидаемы. Сеть не просто активно расширяется, но и достаточно быстро меняет формат, переориентируясь с исключительно женской медицины на широкий спектр предлагаемых услуг. Так, если в 2019 году на иные медицинские услуги пришлось 31% выручки, то по итогам 2020 года доля прочих услуг выросла до 44% и продолжает стремительно увеличиваться.

На сегодняшний день "Мать и дитя" оказывает частные медицинские услуги в 25 регионах России, присутствуя в них в виде шести медицинских центров и 36 клиник. С момента начала пандемии коронавируса "Мать и дитя" переоборудована свой медицинский центр "Лапино" в крупный антиковидный центр, что отразилось на ее операционных и финансовых показателях. Равно как и необходимость переноса на более поздние сроки процедур экстракорпорального оплодотворения (ЭКО), приносящих наибольшую долю в выручке компании. Тем не менее сопоставимая выручка стабильно растет все последние годы. Так, по итогам 2020 года она увеличилась на 18%, а в I полугодии текущего года увеличилась на 51% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Позитивную роль должно сыграть и открытие медцентра "Лапино-2", в рамках которого функционирует онкологический центр, давший компании в прошлом году 1,3 млрд рублей выручки.

Завершение строительства "Лапино-2", проектирования корпуса "Лапино-3" и завершение строительства комплекса "Лапино-4" снижает будущие капитальные затраты, что высвобождает дополнительные денежные средства, которые компания будет направлять на погашение долга, повышение дивидендов и/или сделки M&A. Так, капитальные затраты в I полугодии 2021 года снизились на 45% год к году, составив 712 млн рублей. Годом ранее компания планировала капзатраты в 2021-м году в размере 3,5-3,7 млрд рублей, но, очевидно, они будут в итоге заметно ниже.

При этом операционный денежный поток вырос на 51% год к году - до уровня 3,724 млрд рублей. "Мать и дитя" стабильно генерирует порядка 6,5 млрд операционного денежного потока в год (хотя показатели первого полугодия уже ощутимо вышли за пределы указанного указанный диапазона) на фоне стабильного оборотного капитала в 6 млрд рублей.

У компании "Мать и дитя" пока отсутствует устоявшая за длительный период дивидендная политика, но определенные и достаточно стабильные тенденции прослеживаются все последние годы: так, в 2019 году группа направила на выплату дивидендов 50% прибыли или 18,5 рубля на акцию. В 2020 году за полугодие выплачивалось по 50% прибыли, или 9,8 рубля на акцию. "Мать и дитя" подтверждает свои намерения направлять на дивиденды половину прибыли и выплачивать дивиденды дважды в год.

Основным конкурентом компании "Мать и дитя" является сеть клиник "Медси", принадлежащая АФК "Система". Хотя сети радикально отличаются форматом системы оплаты предоставляемых услуг. Так, в "Мать и дитя" клиенты в основном платят напрямую за оказываемые услуги (78% оплаты), а в "Медси" - посредством страховых компаний (порядка 70% оплаты). В итоге, хотя "Медси" и опережает пока "Мать и дитя" по выручке, рентабельность и чистая прибыль первой ниже. А расширение линейки услуг не только диверсифицирует бизнес компании, но и предполагает дальнейший рост операционных и финансовых показателей.

Базовыми факторами, делающими акции сети клиник "Мать и дитя" интересными для инвесторов являются следующие:

- Собственник является генеральным директором, с большими компетенциями в медицине (Марк Курцер - акушер-гинеколог, академик РАН, доктор медицинских наук);

- Компания по многим параметрам уникальна для российского фондового рынка и имеет малое количество конкурентов в своем сегменте;

- Финансовые результаты растут, при этом на фоне высокой рентабельности и активного расширения спектра предлагаемых услуг;

- Дивиденды выплачиваются без нагрузки на будущие проекты. Дивидендная политика год от года приобретает все более выраженный и прозрачный характер, и вряд ли будет меняться в ближайшее время в худшую сторону;

- Сеть клиник "Мать и дитя" имеет комфортный уровень долга (он снизился на 10% и на конец I полугодия составляет до 6,13 млрд рублей, а чистый долг снизился на 38% - до 1,835 млрд рублей) и последовательную политику в части менеджмента и организации бизнес-процессов.