У Х5 три основных драйвера роста
Ровно год назад я разбирал отчет FIVE: тогда, несмотря на свои блестящие результаты, компания находилась на обочине фондового рынка из-за неопределенности с переездом в Россию и выплатой дивидендов. С тех пор котировки удвоились, и я рад, что моя идея отработала на отлично. Как дела у Х5 сейчас и что ждать дальше?
Лучший на рынке
FIVE - не просто крупнейшая в России продуктовая сеть, но при этом и самая сильная по своим финансовым результатам. Несмотря на свой масштаб, Х5 уже который квартал подряд растет двузначными темпами: выручка в 2023 году +20,8% (3,1 трлн), а сопоставимые продажи увеличились на 9,6%, существенно выше инфляции. Доля компании на рынке выросла до 14,6%; отрыв от $MGNT увеличивается.
На чем растём?
Основных драйверов роста у Х5 три:
1. Расширение сетей магазинов у дома «Пятерочка » и жестких дискаунтеров «Чижик»
2. Развитие цифровых сервисов и каналов продаж
3. Тактические сделки M&A и географическая экспансия.
Пойдем по пунктам
Чижик. Напомню, Чижик - это формат жестких дискаунтеров, где основной ассортимент – качественные собственные торговые марки и товары эконом-сегмента. На фоне стремления населения экономить спрос на подобные магазины растет. В прошлом году Х5 открыла 983 новых магазина, а общее число составило 1,5 тысячи. Выручка же за год утроилась, хотя средний чек снизился. Появились первые магазины в Сибири, где Х5 планирует наращивать свое присутствие, так что Чижиков здесь станет еще больше.
Цифровые сервисы. Основой бизнеса компании остаются классические оффлайн-магазины, но Х5 активно развивает и цифровые каналы – экспресс-доставку, Vprok.ru, 5Post и сервис доставки суши и роллов «Много лосося»; здесь выручка активно растет - на +75,7% за год. Интересна синергия оффлайна и онлайна, когда можно забрать свой онлайн-заказ из магазина или, находясь в супермаркете, докупить в интернете то, чего не нашлось на полке, или заказать роллы как раз к возвращению домой.
Тактические сделки M&A и географическая экспансия. Х5 стал первым федеральным ритейлером на Дальнем Востоке; кроме того частью Х5 стали 295 магазинов сети Тамерлан на юге России и еще 118 магазинов сети Виктория Балтия в Калининграде. При этом Х5 открыла 3149 магазинов, 2/3 из которых в формате «у дома», а торговые площади выросли на 12,1%. Так что развитие идет органически и разными путями.
Что настораживает?
В России исторически низкая безработица, и дефицит персонала приводит к росту расходов: люди остро нужны, учитывая темпы роста компании, но при этом им еще и нужно больше платить. Расходы на персонал у Х5 в прошлом году заметно выросли - до 8,5% от выручки против 8,1% в 2022 году. Это потенциально может давить на маржинальность и чистую прибыль, хотя сейчас Х5 удается очень умело оптимизировать бизнес-процессы, благодаря чему валовая маржа не изменилась и осталась на уровне 24,1%, а рентабельность по EBITDA чуть снизилась и составила 6,8%; по чистой прибыли - увеличилась с 2% до 2,9%.
Что с дивидендами?
Новость о том, что компания пока не будет платить дивиденды, разочаровала инвесторов: видимо, воодушевившись прецедентом FIXP, люди рассчитывали на повторении истории здесь. Я же думаю, что выплаты возобновятся после переезда компании; наиболее вероятный сценарий - по закону об ЭЗО, но пока нет конкретики по срокам. Как бы то ни было, это лишь вопрос времени, и терпеливые инвесторы, я думаю, будут вознаграждены не только дивидендами, но и ростом акций. Отмечу также, что долговая нагрузка компании (МСФО 17) за год снизилась с 1,02х до 0,87х EBITDA, что является очень низким показателем.
Вывод
Я часто пишу про Х5: разбираю каждый отчет и отслеживаю важные новости. И не зря. Заработать 100% за год на акциях продуктового ритейлера - это действительно сильно, но при этом потенциал далеко не исчерпан. Помимо органичного и быстрого роста бизнеса, несмотря на свой масштаб, акции Х5 ждёт ралли, когда мы наконец узнаем о дивидендах и переезде в Россию.