Тяжелые времена для доллара

Экс-глава Федеральной резервной системы Алан Гринспен сегодня заявил, что курс доллара может продолжить снижение, так как управляющие международными резервами вряд ли будут увеличивать вложения в американскую валюту, пока сохраняется дефицит платежного баланса США, передает Интерфакс.

Он заметил, что есть признаки того, что страны ОПЕК переводят часть своих резервов из долларов в евро и иену. "Такова была тенденция в последние несколько лет. Подозреваю, что это давление будет сохраняться", - сказал банкир.

Действительно, Международный расчетный банк (BIS), собирающий информацию из центробанков развитых стран, вчера опубликовал свой квартальный отчет о движении средств за второй квартал 2006 года. Отчет показал, что страны-экспортеры нефти проводили активную диверсификацию своих валютных резервов, и доля долларовых накоплений в госрезервах стран ОПЕК и России снизилась до минимального за последние два года уровня.

Данные за II квартал говорят о том, что у стран ОПЕК резервы выросли на $8 млрд., у России — на $16 млрд. Причем доля долларовых активов в резервах за указанный период снизилась с 67% до 65% (для сравнения: в середине 2005 года на доллар приходилось более 70%). Доля вложений в евро увеличилась с 20% до 22%. В конкретных цифрах эти проценты выглядят так: совокупные резервы стран-экспортеров составили $632 млрд., из них $220 млрд. приходилось на Россию. В целом долларовые депозиты ОПЕК уменьшились на $5,3 млрд., евро-активы выросли на $2,8 млрд., депозиты в иенах - на $3,8 млрд. Долларовые вложения России выросли на $5 млрд., но большинство ее депозитов в размере $16 млрд. оценивалось в евро. Только Катар и Иран за II квартал, по данным Financial Times, сократили свои долларовые накопления на $2,4 и $4 млрд. соответственно. Саудовская Аравия снизила долларовые резервы в британских банках на $3 млрд. и увеличила на такую же сумму вложения в иенах. Эквадор, Индонезия и сократили резервы в долларах на $2,3 млрд., $1,9 млрд. и соответственно. А вот Ливия добавила к долларовым накоплениям еще $5 млрд.

Безусловно, по сравнению с общей суммой сбережений в долларах эти цифры не кажутся значительными, отмечает Ольга Беленькая, аналитик ИК "ФИНАМ". "Пока снижение доли долларовых активов в международных резервах не слишком значительно, - говорит она, - но это связано с тем, что Центробанки не могут быстро сбросить крупные объемы резервов, не обвалив при этом рынок".

Изменения в валютную структуру госрезервов вносятся обычно очень осторожно. Это событие центробанки стараются не афишировать, а шаг изменений всегда невелик, так как слишком резкие движения, которые могут привести к снижению курса валюты на рынке, приведут к обесценению резервов, которые еще номинированы в данной валюте. Последний раз, когда страны-экспортеры нефти снижали долю доллара в конце 2003 года, курс европейской валюты по отношению к доллару вырос до исторического максимума. По оценкам МВФ, благодаря устойчивому росту топливных цен с 2002 года страны-экспортеры нефти смогли создать активное сальдо текущего платёжного баланса в полтриллиона долларов. Даже небольшое изменение валютной политики этих стран может крайне негативно сказаться на курсе доллара по отношению к другим мировым валютам.

В докладе Международный расчетный банк отметил: "Хотя данные не исчерпывающи, они, тем не менее, указывают на умеренное смещение за квартал долларовой доли в обязательствах представляющих отчеты банков странам-экспортерам". А данные банка являются для финансовых рынков лучшим руководством по тенденциям валютных инвестиций производителей нефти, которые в иных случаях не предоставляют цифр.

Сейчас в структуре российских золотовалютных резервов 50% приходится на доллар, 40% на евро и 10% — на фунты стерлингов. В октябре 2006 г. первый зампред ЦБ РФ А. Улюкаев заявил, что ЦБ РФ рассматривает возможность расширения круга валют, в которые могут инвестироваться золотовалютные резервы (ЗВР), речь шла и об увеличении доли резервов в японской иене. В течение ближайших лет весьма вероятно, что Китаю придется перейти к более рыночным механизмам курсообразования, что приведет к укреплению юаня и в меньшей степени – других азиатских валют к доллару. "В этой связи было бы весьма перспективным вложение части российских ЗВР в китайские активы, однако пока непонятно, решится ли на это ЦБ, поскольку юань на данный момент является частично конвертируемой валютой", - поясняет г-жа Беленькая.

Напомним, в сентябре 2005 г. 60% приходилось на доллары, 33% - на евро и 7% - на британские фунты. За год до этого, в сентябре 2004 года, доля долларов США составляла 70%, менее 25% - евро и 5% - все остальные виды валют, еще 7% в общем объеме ЗВР приходится на монетарное золото.

Лев Штехель, эксперт "Объединенных стратегических консультантов", полагает, что постепенное снижение долларовых запасов стран ОПЕК и России – это необходимая политика по снижению экономических рисков. "Сейчас доллар - надежная денежная единица и его важность как международной резервной валюты велика, - говорит он, - Однако уже сегодня наблюдаются неприятные колебания курса американской валюты. Пока основные торги нефтью идут в Лондоне и Нью-Йорке, но страны экспортеры все больше склоняются к тому, чтобы продавать нефть у себя на родине, и в дальнейшем нефтяной рынок может переместиться на Ближний Восток или в Россию, где "черное золото" будет торговаться либо за национальную валюту, либо за евро".

По мнению эксперта, стремительного падения доллара в ближайшее время не будет. "Тем не менее, ветер перемен чувствуется, - подчеркивает он, - И ОПЕК, и Россия очень осторожно вносят изменения в валютную структуру госрезервов. Пока доля доллара в денежных запасах стран экспортеров будет высока, кризис американской валюте не грозит. Но как только основная часть резервов будет переведена в другую валюту, и торговаться нефть будет не только за доллары, валюта США может рухнуть".

Аналитики Альфа-банка объясняют, что есть прямая корреляция между трендом цен на нефть и курсом доллара. Когда торгово-взвешенный курс (trade weighted value) доллара снижается, это оказывает повышательное давление на цены нефти, так как экспортеры и трейдеры хотят сохранить покупательную силу своих нефтяных доходов. "В настоящее время прогноз по американской валюте на начало 2007 г. сводится к тому, что нас ждет либо дальнейшее ослабление доллара, либо – как минимум – отсутствие быстрого восстановления его торгово-взвешенной стоимости, поскольку ФРС США ощущает все большую необходимость стимулировать рост национальной экономики. Ожидания, что в рамках этого процесса ФРС может начать сокращение процентной ставки, будут сказываться на курсе доллара, по крайней мере, в течение I квартала 2007 года, и это также станет одним из факторов поддержки цены на нефть", - пишут они.

Вообще, ключевая функция международных резервов – защита от резких курсовых колебаний. И одно из существенных требований к резервной валюте – ее стабильность. Между тем, значительное обесценение доллара к евро в последние годы (за 5 лет – в 1,5 раза) при усилении фундаментальных факторов, поддерживающих дальнейшее ослабление доллара, естественно, вызывает беспокойство крупнейших владельцев международных резервов. Так, МВФ в июле заявил, что считает доллар переоцененным на 15-35%. Ключевой фактор риска – рекордный дефицит внешнеторгового баланса США.

Проблема усугубляется высокой зависимостью США от притока иностранного капитала (из-за рекордно низкой нормы национальных сбережений по отношению к другим развитым странам и отрицательной нормой сбережений домохозяйств). Хотя "двойной дефицит" пока покрывается притоком капитала в США из стран с профицитным торговым балансом и избытком сбережений (Китай, Япония, ЕС, Россия и другие нефтедобывающие страны), приоритетным инструментом финансирования становятся облигации. Как отмечает аналитик "ФИНАМа", стабильность американской экономики и финансовых рынков все больше зависит от лояльности внешних кредиторов, а кредиторы несут основные риски в случае резкой девальвации доллара. Эти опасения усиливаются каждый раз, когда есть риск ослабления основного фактора поддержки привлекательности американских гособлигаций – дифференциала процентных ставок, поддерживаемого за счет постоянного повышения учетной ставки ФРС в течение 2-х лет с июня 2004 г. Теперь же явное ослабление роста американской экономики заставляет участников рынка ожидать ее снижения, что оказывает давление на доллар в условиях глобального повышения процентных ставок.

МВФ считает, что коррекция дисбалансов может произойти управляемым путем (за счет совместных усилий заинтересованных стран), т.е. расширения внутреннего потребления в странах с профицитным торговым балансом, увеличения национальных сбережений и сокращения бюджетного дефицита в США, большей гибкости (т.е. ревальвации) курсов азиатских валют, структурных реформ по стимулированию экономического роста в ЕС и Японии. В то же время Фонд не исключает и неконтролируемого ("disorderly") обвала доллара. В этом сценарии, в случае внезапного одновременного падения курса доллара, котировок облигаций и акций на 10%, по оценке МВФ, общие потери для "внешнего мира" могут стоить примерно 5 п.п. ВВП, а для самих США – 11 п.п. ВВП. При этом, по мнению МВФ, наиболее уязвимы окажутся как развивающиеся страны, накопившие крупные суммы резервов в американских гособлигациях, так и международные финансовые центры (Бельгия, Гонконг, Люксембург, Сингапур, Великобритания. Китая, Япония, ближневосточные экспортеры нефти и ряд других стран).

Центробанки понимают, что быстро избавиться от долларовых активов, не обвалив рынок, невозможно, и это поддерживает определенный краткосрочный баланс интересов США и их кредиторов. "Однако они не могут контролировать все факторы, влияющие на валютные рынки, - подчеркивает г-жа Беленькая, - В случае кризиса именно самые крупные кредиторы США могут понести основные потери, поэтому, не предпринимая резких движений, они пытаются постепенно снизить долю долларовых резервов и, скорее всего, этот процесс будет продолжаться".

Юлия Сухова, FINAM.RU

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
В Москве обсудят бюджет Союзного государства России и Белоруссии	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Смена главы Евраз Груп: А.Фролов вместо В.Хорошковского	B
Комстар-ОТС приобретает 17,3% акций Связьинвеста у Access Industries за $900 млн.	A
Лукойл приобретет у ConocoPhillips сеть из 376 заправочных станций в Восточной Европе	C
Ситроникс планирует разместить акции на $600-800 млн. в рамках IPO	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный