Туманные перспективы российской энергетики глазами Fitch

Российские нефтяные компании существенно увеличивают планы заимствований для финансирования капвложений. При понижении цен на нефть многие из этих проектов могут иметь отрицательную чистую дисконтированную стоимость. Об этом говорится в докладе "Произойдет ли в 2007 году смена экономического цикла?", представленном на днях в Москве международным рейтинговым агентством Fitch. Эксперты агентства по-прежнему обеспокоены увеличением заимствований таких компаний, основанных на ожиданиях сохранения высоких цен на нефть (хотя рост заимствований уже не идет такими темпами, как ранее). По словам директора энергетического сектора Fitch Ratings Джефри Вудрафа, компании этого сектора могут столкнуться с понижающим давлением на кредитные рейтинги, если запланированные расходы и доходы будут отклоняться от реалистичных экономических прогнозов.

В 2005 г. заимствования российских компаний для финансирования расходов достигли рекордно высоких уровней, особенно в нефтегазовом секторе. Российское правительство начало выражать обеспокоенность в этом вопросе, особенно в отношении полугосударственных компаний.

До настоящего времени рост цен на нефть был обусловлен спросом (с <80 млн. барр. в сутки в 2003 г. до 85 млн. барр. в сутки в 2006 г.), отмечается в докладе. В 2007 году ожидается еще одно повышение спроса – до 86 млн. барр. в сутки. Нефтяные компании успешно справляются с удовлетворением растущего спроса, и ожидается, что они смогут удовлетворить спрос и в 2007 г. Однако замедление экономики США приведет к завершению увеличения спроса.

По прогнозам, темпы прироста добычи нефти в России должны снизиться до 2,1% в 2007 г., 1,6% в 2008 г. и 1,4% в 2009 г. Темпы роста объемов экспорта, как ожидается, также замедлятся: до 3,5% в 2007 г., 2,3% в 2008 г. и 1,5% в 2009 г.

Между тем, все крупнейшие российские нефтегазовые компании имеют масштабные программы капитальных вложений. Так, Транснефть ведет строительство нефтепровода Восточная Сибирь – Тихий океан. Первая очередь трубопровода, завершение которой ожидается в 2008-2009 гг. и стоимость которой по прогнозам должна составить 7,0 млрд. долл., будет финансироваться за счет заемных средств на балансе компании.

По имеющимся данным, Роснефть обратилась к банкам по вопросу о предоставлении кредитов на сумму до 20 млрд. долл. для покупки оставшихся активов обанкротившейся нефтяной компании ЮКОС, которые должны быть проданы до августа 2007 г.

ЛУКойл недавно объявил о крупномасштабной инвестиционной программе в размере 100 млрд. долл., которая должна быть реализована в течение ближайших 10 лет с целью увеличения добычи на 50% до 4,0 млн. барр. в сутки.

Компания TNK-BP International Ltd. также объявила о программе капитальных вложений, в размере 4,0 млрд. долл. на ближайшие четыре года. Программа нацелена на финансирование нового проекта компании на месторождении Верхнечонское.

ОАО Татнефть в настоящее время ведет сооружение нового НПЗ в Нижнекамске, стоимость которого, как ожидается, составит 2,5 млрд. долл.

Наконец, ОАО Газпром проявляет интерес к приобретению 50% доли в TНK-BP, в настоящий момент принадлежащей Alfa Access Renova group ("AAR"), когда ближе к концу 2007 г. российские партнеры в СП будут иметь опцион на продажу своей доли.

Хотя существенного замедления развития мировой экономики в 2007 г. не ожидается, Fitch отмечает появление ряда факторов, на основании которых агентство может выражать лишь осторожный оптимизм по поводу сохранения позитивных тенденций кредитоспособности российских компаний в следующем году. Начавшееся замедление экономики США окажет негативное воздействие на спрос и цены на нефть. Fitch будет рассматривать компании с показателями выше среднего как свидетельство дальнейшего улучшения операционных показателей и кредитоспособности. И наоборот, показатели на уровне ниже среднего могут свидетельствовать о начале смены тенденций в операционной среде, что будет оказывать давление на кредитоспособность компаний. Снижение доходов в период, когда компании увеличивают заимствования, может стать поворотным пунктом повышательной тенденции кредитного цикла, начавшейся в 2003 г.

"Инвестиции на этом рынке подвержены очень высокому риску, так как существует слишком много неопределенных моментов. Поезд явно идет быстрее, чем прокладываются рельсы", - заявил на презентации в Москве Эндрю Стил, управляющий директор лондонского отделения Fitch, возглавляющий команду агентства по энергетике. "Если вы хотите избежать крушения поезда, вам придется или замедлить ход поезда, или ускорить темп прокладывания рельсов, - добавил Стил. Для ценных бумаг с фиксированным доходом это очень опасный рынок".

"Действительно, крупные инвестиционные программы российских нефтегазовых компаний требуют привлечения финансирования", - говорит аналитик ИК "Финам" Ольга Беленькая. По ее словам, традиционно, эти компании считаются весьма надежными заемщиками на внешнем рынке. И хотя мировые цены на нефть показывают тенденцию к снижению, вряд ли это приведет к заметному ухудшению их кредитоспособности, уверена г-жа Беленькая. "Представители компаний утверждают, что для долгосрочного бюджетного планирования они применяют консервативные прогнозы нефтяных цен (так, на 2006 г. Лукойл закладывал в бюджет цену Urals $35-40 за баррель, а в бюджет-2005 - $45 за баррель). Поэтому проблемы могут возникнуть, если нефтяные цены снизятся до $40/барр. в течение короткого периода времени (1-2 года)", - добавляет она.

По мнению аналитиков Альфа-Банка Александра Корнилова и Элины Кулиевой, предостережение Fitch появилось как раз в тот момент, когда инвестиционные банки, с готовностью ринулись в нефтегазовый сектор в надежде урвать кусок на рынках капитала, долговых и долевых ценных бумаг. Аналитики не разделяют мнение рейтингового агентства. "На наш взгляд, российские энергетические компании, включая генерирующие, значительно упрочили свои позиции, особенно за прошлый год. Одобрение новых документов, регулирующих либерализацию рынка электроэнергии, на законодательном уровне, а также планы правительства ускорить этот процесс, в значительной мере прояснили прогнозы по денежным потокам компаний", - отмечают в Альфа-Банке. Александр Корнилов и Элина Кулиева придерживаются оптимистичных прогнозов в отношении этого сектора и подчеркивают, что акции РАО ЕЭС остаются в числе фаворитов.

Елена Соболева,
Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	B (A)
ПОЛИТИКА
Владимир Путин проведет в Кремле ежегодную пресс-конференцию	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	B (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Евросеть может провести IPO во втором полугодии 2007 года	A
Правительство одобрило сокращение доли ЦБ в капитале Сбербанка	D
Ценовой диапазон IPO "Ситроникса" составит $1.9-2.4 млрд.	B
Владельцы Интерроса намерены в 2007 г. реструктурировать холдинг	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный