Тучи над Exxon Mobil продолжают сгущаться

Executive Summary

• Exxon Mobil - крупнейшая нефтяная компания в мире, занимающаяся разведкой, добычей, транспортировкой и продажей нефти и природного газа, а также производством и реализацией нефтепродуктов. Компания производит и продает нефтехимические продукты - олефины, ароматические нефтепродукты, полиэтилен.
• Доказанные запасы нефти у Exxon Mobil превышают 24 млрд баррелей нефтяного эквивалента, при этом компания ежедневно добывает порядка 4 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки благодаря увеличению добычи в бассейне Permian, которая подскочила на 54% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• Основным преимуществом вертикально интегрированной компании Exxon Mobil была ее сбалансированная бизнес-модель. Тем не менее 2019 год оказался крайне негативным для подразделений "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical).
• Плюсом Exxon Mobil является относительно низкий долг (коэффициент долга к капитализации составляет лишь 18%), тогда как показатель соотношения заемного и собственного капитала (debt to equity ratio) составляет 24% (среднее значение по сектору - 55%).
• Компания Exxon Mobil представила финансовые результаты за 4 квартал, которые оказались хуже ожиданий аналитиков. Добыча нефти и газа Exxon Mobil в отчетном периоде подросла на 0,2%, составив 4,018 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
• Дивидендная доходность акций - 5,6%, тогда как медианное значение по сектору около 3,5%.
• Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exxon Mobil, но снижаем целевую цену до $72. 

Краткое описание эмитента

Exxon Mobil - крупнейшая нефтяная компания в мире, занимающаяся разведкой, добычей, транспортировкой и продажей нефти и природного газа, а также производством и реализацией нефтепродуктов. Компания производит и продает нефтехимические продукты, такие как олефины, ароматические нефтепродукты, полиэтилен, полипропиленовые пластики, и ряд специализированных продуктов.

Деятельность Exxon Mobil охватывает все ключевые регионы мира (США, Канада, Европа, Африка, Азия, Австралия), а сети АЗС компании располагаются на территории более 100 стран. Exxon Mobil основана в 1882 году, штаб-квартира находится в городе Ирвинг, США.

Основными направлениями бизнеса Exxon Mobil являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream), "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical).

 Помимо этого, Exxon Mobil занимается управлением денежными средствами и корпоративным финансированием.

Стоит отметить сбалансированность бизнеса Exxon Mobil. Так, прибыль сегмента Upstream составляет почти 67% от общего объема доходов. Сегменты Downstream и Chemical в 2018 году принесли 28,8% и 16% прибыли соответственно.

Доказанные запасы нефти у Exxon Mobil превышают отметку 24 млрд баррелей нефтяного эквивалента, при этом компания ежедневно добывает порядка 4 млн баррелей нефти.

На текущий момент капитализация компании Exxon Mobil составляет $ 262,84 млрд (у Chevron - $ 202,58 млрд), численность персонала - 71 тыс.

Факторы роста

Ключевым преимуществом вертикально интегрированной компании Exxon Mobil являлась ее сбалансированная бизнес- модель, что значительно снижало зависимость от динамики цен на черное золото, в отличие от ее основных конкурентов в отрасли, таких как ConocoPhillips и Marathon Oil. Однако основной и ближайший преследователь Exxon Mobil - нефтяник Chevron, который тоже неплохо диверсифицирован, но незначительно уступает по масштабам деятельности.

Стоит отметить, что в 2019 году подразделения "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical) крайне негативно повлияли на итоговые финансовые показатели компании. Так, прибыль подразделения "Переработка и продажа нефтепродуктов" в минувшем году упала на 61%, до $ 2,323 млрд, по сравнению с $ 6,01 млрд в 2018 году. Напомним, что на 22 заводах Exxon Mobil по всему миру перерабатывается около 4 млн баррелей в сутки, тогда как крупнейший независимый нефтепереработчик Valero Energy перерабатывает порядка 3 млн баррелей в день. Прибыль подразделения "Нефтехимия" (Chemical) сократилась на 82,3%, до $ 592 млн, по сравнению с $ 3,35 млрд в 2018 году. При этом не стоит забывать, что подразделение "Нефтехимия" занимает сильные позиции и является одной из крупнейших в мире химических компаний, ежегодно реализуя порядка 25 млн тонн продукции.

Исполнительный директор Exxon Mobil Даррен Вудс несколько лет подряд говорит о необходимости реорганизации данных подразделений, предлагая сосредоточиться на основном бизнесе, а именно подразделении "Разведка и Добыча", которое, наоборот, показало сильные результаты в 2019 году, даже несмотря на неблагоприятные рыночные условия. Отметим, что прибыль сегмента в 2019 году выросла на 2,5%, до $ 14,44 млрд, по сравнению с $ 14,08 млрд годом ранее. При этом менеджмент компании заявил, что он продолжит повышать эффективность сегмента, а также оптимизировать инвестиционный портфель проектов.

Основным плюсом Exxon Mobil является относительно невысокий долг, который по итогам 2019 года составил $ 46,9 млрд (коэффициент долга к капитализации составляет лишь 18%), тогда как показатель соотношения заемного и собственного капитала (debt to equity ratio) - 24% (среднее значение по сектору - 55%), что является одним из самых низких значений в нефтяной отрасли. Стоит отметить, что с учетом относительно невысокого долга Exxon Mobil продолжает увеличивать капитальные затраты. Еще в 2018 году менеджмент Exxon Mobil сообщил о резком увеличении инвестиций на $ 50 млрд в течение последующих пяти лет, в частности благодаря проведенной налоговой реформе в США.

Кроме того, менеджмент компании ожидает, что в 2020 году Exxon Mobil будет ежедневно добывать до 4,4 млн баррелей нефтяного эквивалента благодаря успешным и качественным проектам в Бразилии, Мозамбике, Папуа - Новой Гвинее и Гайане (добыча в рамках проекта Liza Phase 1 началась раньше срока, добывается пока 120 тыс. баррелей в день, к 2022 году будет более 320 тыс. баррелей в день). При этом ожидается дальнейший рост добычи нефти на месторождении Permian (до 1,3 млн баррелей в день к 2025 году, хотя ранее ожидалось лишь 600 тыс. баррелей в день). Не стоит забывать, что у Exxon Mobil сильный портфель проектов, связанных с сжиженным природным газом (ожидается, что мировой спрос на сжиженный газ вырастет более чем на 70% к 2030 году), что позволяет надеятся на то, что финансовые показатели компании впоследствии стабилизируются.

Помимо этого, стоит отметить стабильные денежные потоки у компании Exxon Mobil, благодаря чему она на протяжении 38 лет повышает дивиденды. На текущий момент дивидендная доходность составляет 5,6%, что весьма неплохо для компании, которая является крупнейшей мире по капитализации в нефтегазовом секторе. При этом дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,77%.

Наконец, стоит отметить, что доказанные запасы нефти у Exxon Mobil в 2019 году составили более 24 млрд баррелей нефтяного эквивалента, по сравнению с 11,5 млрд баррелей нефтяного эквивалента у Chevron.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exxon Mobil за четвертый квартал 2019 года. Выручка в минувшем квартале продемонстрировала снижение на 6,6%, составив $ 67,173 млрд, по сравнению с $ 71,895 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 65,18 млрд.

В сегменте Upstream ("Разведка и добыча") Exxon Mobil зафиксировала прибыль в размере $ 6,13 млрд по сравнению с $ 3,31 млрд годом ранее из-за более высоких цен на реализацию продукции. Добыча нефти и газа Exxon Mobil в отчетном периоде подросла на 0,2%, составив 4,018 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, по сравнению с 4,010 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки из-за увеличения добычи черного золота в бассейне Permian, подскочившей на 54% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Средняя цена реализации нефти в США в четвертом квартале уменьшилась с $ 55,61 до $ 54,50 за баррель, тогда как в международном сегменте она выросла с $ 53,74 до $56,61 за баррель. Также стоит отметить, что Exxon Mobil открыла в Гайане 15-е (Mako-1) и 16-е (Uaru-1) месторождения нефти с суммарными запасами более 8 млрд баррелей нефтяного эквивалента. Осталось разработать еще два месторождения в блоке Stabroek в Гайане.

В сегменте Downstream ("Переработка и сбыт") прибыль в отчетном периоде составила $ 898 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 2,704 млрд за аналогичный период прошлого года в связи с проведением плановых работ по техническому обслуживанию. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов во втором квартале составила 4,1 млн баррелей в день, по сравнению с 4,3 млн баррелей в день годом ранее.

В сегменте Chemical ("Нефтехимия") убыток составил $ 355 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 737 млн за аналогичный период прошлого года, что связано со снижением прибыльности продукции и увеличением затрат на сырье.

Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $ 5,69 млрд, или $ 1,33 на акцию, по сравнению с $ 6 млрд, или $ 1,41 на бумагу, годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета доходов от продажи норвежских активов на сумму $ 3,7 млрд) составила $ 1,79 млрд, или 41 цент на акцию, тогда как аналитики прогнозировали $ 0,45 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности по итогам 2019 года составил $ 29,7 млрд.  Капитальные затраты в четвертом квартале выросли на 8% , составив $ 8,64 млрд, по сравнению с $ 7,843 млрд годом ранее. Свободный денежный поток в четвертом квартале составил $ 2,1 млрд, по сравнению с $ 2,9 млрд годом ранее.

Менеджмент компании продолжает распродавать ряд активов для повышения эффективности бизнеса. В то же время в блоке Stabroek в Гайане было открыто еще два месторождения, и теперь суммарные запасы составляют более 8 млрд баррелей нефтяного эквивалента. Исполнительный директор Exxon Mobil Даррен Вудс сообщил, что негативное влияние на итоговый результат оказали подразделения "Переработка и сбыт" и "Нефтехимия", тогда как основное подразделение (а именно "Разведка и Добыча") показало сильные результаты.

Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере $ 0,87 на бумагу, которые будут выплачены 10 марта. Реестр акционеров будет закрыт 11 февраля. 

_{Источник: www.exxonmobil.com}

В 2019 году Exxon Mobil зафиксировала снижение выручки на 8,7%, до $ 264,94 млрд, однако при этом компания раньше сроков запустила первую добычу нефти на проекте Liza Phase 1 в Гайане (ранее запуск ожидался в марте 2020 года), что впоследствии позволит как минимум стабилизировать финансовые результаты в текущем году. Так, согласно ожиданиям, в 2020 году выручка прогнозируется в районе $ 270 млрд.

Тем не менее чистая прибыль в 2020 году может сократиться на 3,4%, до $ 13,85 млрд, в частности из-за списания ряда активов.

_{Источник: Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Exxon Mobil уже справедливо оценены по большинству мультипликаторов по отношению к своим конкурентам, в частности с учетом того, что компания является мировым лидером в нефтегазовой отрасли. Тем не менее по коэффициенту EV/S у компании есть потенциал роста в размере 29%. 

_{Источник: Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность компании Exxon Mobil составляет 5,6%, тогда как медианное значение 3,5%.

Технический анализ 

На месячном графике котировки акций Exxon Mobil торгуются в рамках нисходящего канала с верхней границей около $ 78. Нижняя граница проходит в районе $ 55. Также уровнем поддержки выступает отметка $ 55,9. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается завершение среднесрочного нисходящего движения.

_{Источник: whotrades.com}