Цикл высоких нефтяных цен благоприятен и для «НОВАТЭКа», и для «Газпрома»
Текущий цикл очень высоких нефтяных цен, который продлится до 2025 г., благоприятен и для «НОВАТЭКа», и для «Газпрома», но первый сможет нарастить производство благодаря большей гибкости в вопросах транспорта, в то время как второму удастся использовать лишь 16% транспортных мощностей, созданных для экспорта газа в ЕС. Наш фаворит — «НОВАТЭК», который продемонстрировал приверженность дивидендной политике (дивдоходность на следующие 12 месяцев — 9%) и завершает строительство первой линии «Арктик СПГ 2». Дивдоходность «Газпрома» на горизонте 12 месяцев может быть низкой (3%), без выплаты промежуточных дивидендов за 2023 г.
Катализаторы роста: запуск проекта «НОВАТЭка» «Арктик СПГ 2»; окончательное инвестиционное решение по Обскому СПГ.
Риски: дальнейшее снижение объемов экспорта «Газпрома» в ЕС; рост налогов.
Динамика акций против индекса
Источники: ПАО Московская Биржа, ИБ Синара
отировки TTF на 2023 г. должны превысить среднее значение за 2022 г. Мировой рынок газа получит значимые дополнительные объемы СПГ только в 2025 г., когда на свой пик в примерно 43 млн т СПГ в год выйдут три крупных проекта в США («Голден Пасс», «Плакминс» и «Корпус-Кристи III»). В 1П22 поставки «Газпрома» сильно помогли ЕС заполнить свои хранилища, но с сентября экспорт из РФ сокращался, и Европа столкнется с большими сложностями в следующем отопительном сезоне — на 2023 г. мы прогнозируем котировки TTF на уровне $1 688/тыс. м3, на 20% выше, чем в 2022 г.
«Газпром» сохранил за собой только два маршрута в ЕС. После взрывов, которые нанесли серьезный ущерб газопроводам «Северный поток», «Газпром» потерял возможность нарастить в краткосрочной перспективе поставки напрямую в ЕС — без транзита через другие государства. Объемы экспорта компании в Евросоюз упали до 85 млн м3 в сутки или лишь до 16% от потенциальных мощностей. Мы не ожидаем, что в 2023 г. суточные поставки в ЕС вырастут, и прогнозируем экспорт в 31 млрд м3. Кроме того, текущий контракт с Украиной о транзите действителен до конца 2024 г, а значит, после экспорт в ЕС может еще уменьшиться.
В 2023 году ЕС нужны новые источники газа*, млрд м3
* Без учета газа в хранилищах
Источники: ЕС, ИБ Синара
Поставки в Китай растут; для создания хаба в Турции требуется время. После того как в декабре этого года введут в эксплуатацию Ковыктинское месторождение, что позволит нарастить поставки газа через трубопровод «Сила Сибири», экспорт в Китай должен достигнуть в 2023 г. 22 млрд м3, прибавив 6 млрд м3 в годовом сопоставлении. Вместе с тем цена продажи газа в Китай вряд ли существенно превышает $300/тыс. м3. Мы не ожидаем завершения строительства турецкого хаба в ближайшие несколько лет — для этого, как мы понимаем, требуется построить еще один трубопровод по дну Черного моря. Ключевой вопрос здесь — готовы ли потребители из ЕС покупать на хабе в Турции российские молекулы газа.
Динамика цены на газ на хабе TTF, $/тыс. м3
Источники: ICE, ИБ Синара
Нам нравится «НОВАТЭК» в связи с приверженностью дивидендной политике и развитию СПГ-проектов. Из газовых компаний мы предпочитаем «НОВАТЭК», который выплачивает дивиденды соответственно своей дивидендной политике (как минимум 50% скорректированной чистой прибыли) и планирует запустить первую очередь проекта «Арктик СПГ 2» уже в 2023 г. «Газпром», с нашей точки зрения, заплатит небольшие дивиденды в размере 5 руб./акцию за 2П22 в связи с высоким НДПИ и может не выплачивать промежуточные дивиденды в 2023 г.