Цифры в отчетности ММК заставляют задуматься
Акции ММК на минувшей неделе обновили свои 3-летние минимумы, и на этом фоне мне стало любопытно заглянуть в финансовую отчетность компании по МСФО за 9 месяцев 2025 года. Надо сказать, что цифры в этой отчетности заставляют задуматься, поэтому я предлагаю вместе с вами разобраться, что скрывается за показателями, и есть ли у котировок шансы на отскок с локального дна?
Выручка ММК с января по сентябрь сократилась на 23% (г/г) до 464,1 млрд руб. Это произошло на фоне одновременного падения продаж металлопродукции в натуральном выражении и снижения цен на сталь, которое особенно ускорилось в третьем квартале, несмотря на традиционно высокий сезон. Такое развитие событий говорит о серьезных глобальных проблемах на рынке, и их сложно игнорировать.
На внутреннем рынке потребление металлопроката в отчетном периоде упало на 15% (г/г). И это притом, что ассоциация «Русская сталь», объединяющая крупнейших отечественных производителей, в начале года прогнозировала снижение производства всего на 6% (г/г). Как мы видим, уже второй год подряд прогнозы по факту оказываются слишком оптимистичными, и производители явно недооценивают влияние жесткой денежно-кредитной политики Центробанка.
По всей видимости, сталевары рассчитывали компенсировать потери за счет роста спроса со стороны индустриальной недвижимости и инфраструктурных проектов, но в итоге эти сегменты не смогли полностью возместить утраченные объемы сбыта.
Производство стали и чугуна в отчетном периоде сократилось на 13,7% (г/г) и 10,6% (г/г) до 7,6 и 6,6 млн тонн соответственно, что связано как с проведением ремонтных работ на производственных площадках, так и с реакцией на снижение спроса. Как следствие - компании пришлось адаптироваться к новым реалиям.
Падение выручки, в сочетании с ростом операционных затрат, привело в итоге к снижению показателя EBITDA на 52,8% (г/г) до 61,2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA упала до 13,2%, что значительно ниже показателя "Северстали" (21%). Это подчеркивает уязвимость ММК, которая страдает из-за низкой степени вертикальной интеграции.
На 84,3% (г/г) до 10,7 млрд руб. рухнула и чистая прибыль ММК, и компания находится очень близка к тому, чтобы впервые за последние 10 лет оказаться убыточной.
Единственное, что отличает ММК от "Северстали" в лучшую сторону - это крепкий баланс! Чистая денежная позиция компании составляет 72,1 млрд руб., что эквивалентно 25,6% рыночной капитализации. Это придает некоторую уверенность в тяжелые времена.
В отличие от "Северстали", "Магнитка" уже прошла пик капитальных затрат, однако на фоне низких цен на сталь компания по-прежнему не может выйти в плюс по свободному денежному потоку (FCF), сгенерировав по итогам отчетного периода минус 2,6 млрд руб.
Как вы понимаете, в такой ситуации точно не стоит ожидать выплаты промежуточных дивидендов. Тем более с учетом того, что они привязаны именно к величине FCF.
Бумаги ММК сейчас торгуются с мультипликатором EV/EBITDA = 2,5х. Во время отраслевых кризисов, которые происходят примерно раз в пять лет, этот показатель опускается до 2х. Если история повторится, то к покупкам бумаг компании стоит присмотреться при цене 20+ руб.
Но в любом случае, мне среди сталеваров упорно продолжает нравиться в первую очередь "Северсталь", ну а бумаги НЛМК по-прежнему вызывают у меня осторожность, т.к. этой компании на удивление удается до сих пор избегать попадания в санкционные списки, но если вдруг этот риск реализуется, мы тут же увидим повторение недавней истории с "ЛУКОЙЛом" и "Роснефтью".