Есть риск падения рубля до 80 за доллар

Пока по-прежнему считаем диапазон 74–76 рублей за доллар актуальным в ближайшие сессии. Тем не менее отмечаем, что риски тестирования верхней границы этого диапазона, как и риски пробития верхней границы стали выше.

В краткосрочной перспективе рубль будет более тесно следить за динамикой цен на нефть. Во-первых, ЕС сегодня начинает обсуждение возможного пересмотра ценового потолка, который для сырой нефти установлен на уровне $60/барр. Некоторые представители ЕС настаивают на снижении уровня лимита на 5%. Нефтегазовые доходы российского бюджета по итогам февраля составили 972 млрд руб., что на 22% больше, чем в январе (795 млрд руб.). Таким образом, уровень нефтегазовых доходов перестал снижаться, что беспокоит западных противников России, которые надеялись на то, что ценовой потолок более значительно ограничит доходы страны от продажи энергоносителей.

Во-вторых, опубликованный накануне ежемесячный отчет ОПЕК гласит, что Картель в следующем квартале ожидает небольшой профицит предложения на фоне сезонного снижения спроса.

В-третьих, денежные рынки, несмотря на ужесточение финансовых условий, обусловленное проблемами в американском банковском секторе, всё-таки ожидают высокую вероятность повышения ставок ФРС в марте и, возможно, в мае, что может спровоцировать более существенное глобальное экономическое замедление. Это негативно для перспектив глобального спроса на энергоносители.

В-четвертых, промышленное производство в Китае, согласно опубликованным сегодня данным, в феврале выросло на 2,4% г/г, но темпы роста оказались ниже, чем прогнозировалось (+2,6% г/г). Уровень безработицы подскочил с 5,3% до 5,6% и остается выше уровней конца допандемийного 2019 г. (5,2%) и минимальных значений 2021 г. (4,9%). Открытие экономики Китая после снятия коронавирусных ограничений происходит не так стремительно, как казалось быкам по нефти, ожидавшим скорое возвращение котировок к уровню $100/барр.

В целом в перспективе 2023 года мы позитивно смотрим на нефть (не исключаем, что в конце 2023 г. или начале 2024 г. мы можем увидеть $100/барр.). Но не исключаем в ближайшие недели риск падения котировок Brent ниже $75/барр.

Цены российской нефти будут меняться вместе с Brent, но дисконт имеет тенденцию к сужению. Чем дешевле нефть, тем меньше вероятность изменения условий потолка и тем больше контрагентов по факту выполняют его условия. Не исключено, что при дешевой нефти G7 рассмотрит снижение потолка до $50–55, поскольку это будет соответствовать рыночным условиям. Но если нефть резко подорожает — допустим, до $110–120 — перспектива большой прибыли может побудить многих трейдеров и НПЗ нарушить условия потолка. Его соблюдение ухудшится, но G7 вряд ли пойдет на повышение потолка, скорее попытается наказать «нарушителей» штрафами и запретами.

Для краткосрочных перспектив рубля все вышесказанное означает, что худшие сценарии динамики цен на нефть будут стимулировать USDRUB сохранять диапазон 75–80 рублей за доллар. При этом падение Brent ниже $75/барр. существенно повышает риск краткосрочного тестирования уровня 80 рублей за доллар.