Цены поддержат прибыль "Норникеля", но денежный поток будет под ударом

В эту пятницу «Норникель» опубликует отчётность за I полугодие 2026 года. Мы ожидаем сильные финансовые результаты, однако денежный поток, вероятно, останется под давлением. По нашим оценкам, выручка вырастет на 25% г/г, до $8,1 млрд, EBITDA на 37%, до $3,6 млрд, при рентабельности 45%. При этом FCF сократится почти вдвое по сравнению со II полугодием 2025 года – до $0,7 млрд.

Рост финансовых результатов преимущественно обеспечат высокие цены на металлы. Средняя цена палладия выросла до $1 576 за унцию против $1 149 годом ранее, платины до $2 064, меди до $13 080 за тонну. Объёмы производства при этом снизятся на 2-16% из-за ремонтов и изменения структуры перерабатываемого сырья, однако производственный прогноз компания сохранила. Улучшение рентабельности связано прежде всего с ценовой конъюнктурой, тогда как укрепление рубля с 87 до 76,5 руб. за доллар США увеличит долларовую себестоимость, поскольку около 85% затрат номинировано в рублях.

Причиной слабого FCF станет сильный рубль. При неизменном бюджете капзатрат в 240 млрд рублей их долларовый эквивалент вырастет примерно до $3,1 млрд по итогам года против $2,6 млрд в 2025 году. Дополнительное давление окажет сезонный рост оборотного капитала примерно на $0,4 млрд.

Долговая нагрузка снизится до 1,3х EBITDA против 1,65х годом ранее благодаря изменению структуры долга и снижению средней стоимости заимствований примерно до 9,7% годовых. Это означает экономию около $330 млн в год и улучшает перспективы возобновления дивидендов к 2027 году.

Тем не менее, дивидендов за первое полугодие мы не ожидаем. Ключевым моментом отчётности станут комментарии менеджмента по капзатратам: подтверждение рублёвого бюджета при текущем курсе может сигнализировать о низкой вероятности выплаты дивидендов за 2026 год.

На текущий момент мы сохраняем позитивный взгляд на акции Норникеля с целевой ценой в 158 руб. (+38,2%).