Цены на нефть растут, налоговая нагрузка тоже – кто кого?

В прошлом комментарии (Цены на нефть – снижение неизбежно, но не скоро) мы рассмотрели и проанализировали ситуацию, которая складывается на мировом рынке нефти и дали прогноз цен на нефть на 2004-2005 гг. – нынешний рекордный уровень цен ($36-38 за баррель нефти Brent) не является устойчивым в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Он носит скорее краткосрочной характер и обусловлен совокупностью «бычьих факторов» – временной напряженной ситуацией на американском рынке бензина, стремительным, но неустойчивым ростом спроса на нефть со стороны Китая, не вполне обоснованном снижении квот ОПЕК в апреле, премией за неопределенность ситуации на Ближнем Востоке, изъятием нефти для пополнения резервов и спекулятивной составляющей.

Однако, в течение летнего периода и отчасти четвертого квартала вышеперечисленные «бычьи» факторы сохранят свое значение и цены, на наш взгляд, останутся достаточно высокими ($35 за баррель). А в следующем году мы ожидаем возвращения цен на более устойчивый уровень в $30-34 за баррель, который к тому же соответствует заявленным ориентирам ОПЕК.

Каким же образом новый уровень цены на нефть скажется на российских нефтяных компаниях?

Еще совсем недавно рынок вполне обоснованно в качестве индикатора-ориентира перспектив акций нефтяных компаний рассматривал цену на нефть, которая определяла уровень доходов и прибыли компаний. Поэтому связь между уровнем цен на нефть и котировками акций российских нефтяных компаний была непосредственной и значимой. Растут цены на нефть – растут акции нефтяных компаний. Только особенно значимые корпоративные новости нарушали синхронную динамику этих показателей.

Но в этом году ситуация начала меняться – что же произошло? Дело в том, что была значительно увеличена налоговая нагрузка за счет пересмотра шкалы экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты и повышения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

В настоящее время пошлины на экспорт устанавливает правительство в пределах трехступенчатой шкалы в зависимости от цены на нефть сорта Urals. При средней мировой цене до $15 за баррель пошлина не взимается, от $15 до $25 за баррель – 35% от разницы между сложившейся ценой и 15 долларами. При цене свыше $25 за баррель, $25,53 за тонну и 40% от превышения уровня цен над $25.

Экспортные пошлины в зависимости от уровня цен на нефть.

цена ($/bbl)	$15	$20	$25	$30	$35	$40
экспортные пошлины, текущие ($/т)	0	12,8	25,6	40,1	54,7	69,3
экспортные пошлины, новые ($/т)	0	12,8	29,2	52,9	76,7	100,4

Новая шкала экспортных пошлин выглядит следующим образом: при цене нефти до $15 за баррель экспортная пошлина взиматься не будет, при цене от $15 до $20 за баррель пошлина составит до 35% от разницы между фактической ценой нефти и $15 за баррель. В интервале цен от 20 до 25 долларов за баррель будет установлена экспортная пошлина в размере 45%. При цене нефти свыше $25 за баррель пошлина будет повышена до 65%. Повышение экспортных пошлин вступит в силу с 1 августа текущего года, а НДПИ будет повышен на 15% (с 347 руб. до 400 руб. за тонну) с 1 января 2005 года.

В результате этих фискальных нововведений положение отечественных нефтяных компаний изменится, рост экспортных пошлин отразится на финансовых результатах компаний уже по итогам четвертого квартала текущего года. Однако, в полной мере нефтяники испытают все прелести нового налогового режима только в 2005 году, когда вступят в действие поправки, увеличивающие ставку НДПИ.

Первым следствием изменений станет общий рост налоговой нагрузки на нефтяные компании – так если сейчас при цене в $30/бар. после выплаты НДПИ и экспортных пошлин нефтяники получают $168 на тонну, то после введения нового налогового режима эта цифра снизится до $152. То есть при цене нефти в $30 за баррель величина налоговых выплат (пошлины + НДПИ) возрастет почти на 30% – с $51 до $67 на тонну. Важным также является снижение зависимости доходов компаний от цен на нефть (особенно при их высоком уровне). Особенно значительно возрастают государственные изъятия через экспортные пошлины при превышении цен $25 за баррель – в этом случае с каждого дополнительного доллара дополнительно изымается на 25 центов больше по сравнению с прежним уровнем (см. рис.). Таким образом, учитывая эти существенные госизъятия, можно говорить о перераспределении сверхдоходов от высоких цен на нефть в пользу государства и появлении особого уровня экспортной цены ($25/bbl) – при превышении которого российские нефтяники практически не получают дополнительных доходов.

Доходы компаний в зависимости от уровня цен на нефть при налоговом режиме 2003 и 2005 гг.

Мы оценили величину снижения экспортных доходов компаний в результате изменений в налоговом законодательстве. Для этого мы рассчитали объем экспортной выручки нефтяных компаний в 2003 году для двух случаев 1) НДПИ и экспортные пошлины на уровне 2003 года 2) после изменения налоговой нагрузки – НДПИ и экспортные пошлины на уровне 2005 года. В прошлом году, в соответствии с нашими расчетами, при налоговой нагрузке 2005 года доходы компаний были бы ниже реально достигнутых на 8-10%. В 2005 году можно ожидать, что этот разрыв доходов компаний при «старом» и «новом» вариантах налогообложения станет еще более значительным (12%), так как при более высоких ценах на нефть рост экспортных пошлин особенно велик. В таблице приведены результаты расчетов экспортной выручки отдельных компаний при цене нефти Urals $29 за баррель (средний уровень цен в 2003-2004 годах) при режиме налогообложения 2003 года и с учетом его последующего изменения.

Мы также оценили насколько должны возрасти цены на нефть для компенсации потери доходов компаний из-за роста налогового бремени. При новом уровне налоговой нагрузки даже повышение цен нефти на $5 за баррель (до $34/bbl) не сможет в полной мере компенсировать снижение доходов нефтяных компаний, а вот при цене $35 за баррель доходы компаний после уплаты налогов будут выше.

При наших оценках экспортной выручки мы исходили из предположения, что компании поставляют на внешний рынок одинаковую долю в соответствии с квотами на экспорт, которые пропорциональны объему добычи. В действительности ситуация же несколько иная, поэтому воздействие повышения экспортных пошлин окажется дифференцированно для разных компаний. Для компаний, которые большую часть нефти и нефтепродуктов поставляют на экспорт (ЮКОС, Татнефть, Сургутнефтегаз), снижение доходов в 2005 году будет более существенным. В то же время необходимо учитывать, что рост экспортных пошлин в сочетании со строгой регламентацией использования экспортных нефтепроводов, будет способствовать сохранению диспаритета экспортных и внутренних цен на нефть, стимулируя нефтяные компании поставлять больше продукции на внутренний рынок. Рост предложения нефти, а соответственно и бензина, приведет к снижению цен на них на внутреннем рынке, что также негативно скажется на доходах компаний.

Рост пошлин и НДПИ окажет также неодинаковое влияние на величину прибыли и рентабельность компаний – больше всего пострадают компании с наивысшими издержками (Татнефть, Сургутнефтегаз).

Влияние экспортных пошлин и НДПИ на чистые доходы нефтяных компаний (млн.$)

средний уровень цен 2003-2004 гг.($29/bbl)
компания	доходы без вычета НДПИ, эксп. пошлин	при налоговой нагрузке 2003 года			при налоговой нагрузке 2005 года			снижение доходов при новом налоговом режиме
		экспортные пошлины	НДПИ	доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин	экспортные пошлины	НДПИ	доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин
Лукойл	8627	1516	449	6662	1976	562	6089	573
ЮКОС	8553	1503	445	6605	1959	557	6037	568
СургутНГ	5716	1004	297	4414	1309	372	4035	380
Сибнефть	3334	586	174	2575	764	217	2353	221
Татнефть	2614	459	136	2019	599	170	1845	174
уровень цен - $34/bbl
компания	доходы без вычета НДПИ, эксп. пошлин	при налоговой нагрузке 2003 года			при налоговой нагрузке 2005 года			снижение доходов при новом налоговом режиме
		экспортные пошлины	НДПИ	доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин	экспортные пошлины	НДПИ	доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин
Лукойл	10114	2111	449	7554	2930	562	6622	932
ЮКОС	10027	2093	445	7489	2905	557	6565	924
СургутНГ	6701	1399	297	5005	1942	372	4387	618
Сибнефть	3909	816	174	2920	1133	217	2559	360
Татнефть	3065	640	136	2289	888	170	2007	283

Исходя из того, что, вероятно, рост налогового бремени съест весь выигрыш от повышения цен на нефть, мы в целом негативно оцениваем перспективы нефтяной отрасли. На этом фоне нам кажутся более привлекательными акции Лукойла и Сибнефти – воздействие повышения налоговой нагрузки на финансовые результаты компаний будет менее значительным, чем для остальных нефтяных компаний России.

Тимур Хайруллин
ИК «Файненшл Бридж»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия подписала соглашение с ЕС о вступлении в ВТО	A (A)
Послание Президента РФ Федеральному Собранию	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
МЭРТ недовольно ростом чистой прибыли РАО "ЕЭС России" и планирует снизить тарифы на 2005 год .	A (A)
РАО "ЕЭС России" будет бороться за Саяно-Шушенскую ГЭС	A (A)
Арбитражный суд принял решение удовлетворить иск МНС к ЮКОСу.	A (A)
В ЮКОСе заявили, что компания может признать себя банкротом	A (A)
Транснефть проложит трубопровод в европейской части Турции	A (A)
Предварительные финансовые результаты Норникеля за 2003 г.	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный